¿Cómo interpretar el alfa y beta de un fondo para medir su riesgo?

¿Qué es el coeficiente alfa?

En mi opinión, el alfa es el Santo Grial de la inversión. Representa el valor añadido real que aporta un gestor de fondos respecto a su índice de referencia (benchmark), una vez descontado el riesgo asumido. Si un fondo tiene un alfa positivo, significa que el gestor está generando un rendimiento superior al que estadísticamente le correspondería por el comportamiento del mercado. Está justificando su sueldo. Por el contrario, un alfa negativo nos indica que el fondo rinde por debajo de lo esperado, destruyendo valor y dejándote en peor situación que si simplemente hubieras comprado el índice ciegamente.

Fórmula del alfa y explicación paso a paso

Aunque parezca intimidante, la fórmula clásica derivada del modelo CAPM tiene una lógica aplastante. Se calcula de la siguiente manera:

Alfa = Rentabilidad del Fondo – [Tasa Libre de Riesgo + Beta x (Rentabilidad del Mercado – Tasa Libre de Riesgo)]

Para desgranarlo: primero cogemos lo que ha ganado tu fondo. A eso le restamos lo que te daría un activo “seguro” (como una letra del Tesoro). Luego, calculamos la rentabilidad esperada multiplicando la beta (nuestro riesgo de mercado) por la prima de riesgo del mercado. La diferencia entre lo que el fondo realmente obtuvo y lo que el modelo CAPM predecía que obtendría, es el alfa. Es la nota final del examen del gestor.

Ejemplo numérico de cálculo del alfa

Pongamos números para bajar la teoría al barro. Imagina que inviertes en un fondo de bolsa europea. Durante el último año, el mercado (el índice de referencia) ha subido un 10%. La tasa libre de riesgo está en el 2%. La beta del fondo es de 1 (se mueve igual que el mercado). Según el CAPM, el fondo debería rentar: 2% + 1 x (10% – 2%) = 10%.

Pero resulta que, a final de año, tu fondo ha obtenido un 13%. Si aplicamos la fórmula, el alfa sería de +3%. Esos 3 puntos porcentuales son el puro mérito del gestor, logrados mediante una excelente selección de acciones o mediante un buen timing de mercado.

Factores que influyen en el alfa

Conseguir alfa de forma consistente es extremadamente difícil. En la práctica, depende de varios factores determinantes:

• Habilidades del gestor: Su capacidad analítica para identificar empresas infravaloradas antes que el resto.
• Comisiones: Este es un asesino silencioso. El alfa siempre se calcula en neto, por lo que unas comisiones de gestión abusivas devorarán cualquier ventaja que el gestor haya logrado.
• Selección de activos y rotación: Una cartera hiperactiva genera costes de transacción que lastran el alfa.
• Horizonte temporal: Un alfa se demuestra en el largo plazo; un año bueno lo tiene cualquiera, pero diez años buenos demuestran un método ganador.