La deuda no ha explotado… todavía: Claves para entender el nuevo riesgo sistémico global

Colaboraciones y medios16 May. 2025

Durante las últimas décadas, hemos convivido con la idea de que la deuda pública es una herramienta más de los gobiernos para estimular el crecimiento, capear recesiones o financiar sus compromisos sociales. Pero esa visión cómoda, casi técnica, se está resquebrajando. A medida que las cifras alcanzan niveles insostenibles y los tipos de interés se mantienen elevados, el riesgo de una crisis de deuda global ya no es una hipótesis lejana: es un escenario cada vez más probable. Y lo más preocupante es que, cuando estalle —porque terminará ocurriendo—, no habrá soluciones fáciles.

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Un mercado eufórico que ignora lo evidente

2025 ha comenzado con un repunte del optimismo en los mercados. Muchos inversores están convencidos de que lo peor ya ha pasado. Pero, sinceramente, no comparto ese entusiasmo. En mi opinión, este año será más bien un periodo para la precaución, no para la euforia.

En este contexto, vuelve a sonar con fuerza la figura de Donald Trump, que se presenta de nuevo como salvador de la economía estadounidense.

Habla de bajar impuestos y devolver la grandeza a Estados Unidos. Pero conviene mirar más allá del eslogan. La experiencia nos dice que sus medidas, lejos de aliviar la presión fiscal, pueden acabar generando efectos contraproducentes.

Un buen ejemplo de ello es la guerra arancelaria. Se vende como una forma de proteger la industria nacional, pero en realidad equivale a una subida de impuestos al consumo disfrazada.

No es otra cosa que cargar con un «IVA adicional» a los productos importados, que al final acaba pagando el consumidor estadounidense. Es decir: más presión para las empresas, más costes para las familias y, en última instancia, menos crecimiento económico y mayor inflación.

Estados Unidos: Más gasto, más deuda… y menos margen de maniobra

Uno de los errores recurrentes es pensar que Estados Unidos, por ser la primera economía del mundo, puede permitirse cualquier nivel de endeudamiento sin consecuencias. Pero esa idea es una fantasía peligrosa.

Trump ha prometido reducir la deuda. Pero si miramos los números reales, el gasto público no deja de crecer. Buena parte de ese gasto es estructural, no discrecional. Programas como Medicare, Medicaid o las pensiones suponen una porción enorme del presupuesto y no pueden recortarse fácilmente. Y, además, se está abriendo la puerta a un aumento masivo del gasto en defensa, ciberseguridad y otras partidas vinculadas a la geopolítica actual.

En Europa ya se habla de subir el gasto en defensa del 2 % al 3,5 %. Y Estados Unidos podría llegar incluso al 5 %. ¿Cómo se financia todo esto? Con más deuda. Pero aquí viene el problema: el coste de esa deuda ya no es el que teníamos hace cinco años.

Bonos al 5 %: Un aviso que no deberíamos ignorar

En este momento, el bono estadounidense a 10 años se sitúa en torno al 4,5 %. El de 30 años está coqueteando con el 5 %. Para quien no esté familiarizado con estos números, puede parecer una simple cifra técnica. Pero no lo es. Estos niveles indican algo muy serio: el mercado está empezando a exigir un sobreprecio cada vez mayor para prestar dinero a Estados Unidos.

Y cuando los inversores globales empiezan a exigir más rentabilidad, es porque perciben un riesgo creciente. No estamos hablando de algo anecdótico. También Japón, otro gran deudor, está viendo cómo suben sus tipos a largo plazo a niveles no vistos desde 2006. El mensaje que lanza el mercado de bonos es claro: la paciencia con los déficits estructurales se está agotando.

Aquí es donde entra el verdadero riesgo sistémico. Porque si los gobiernos se ven obligados a pagar más por financiarse, tendrán que recortar otras partidas… o seguir endeudándose más. Y ese ciclo solo lleva a una salida: la pérdida de confianza.

Cuando la confianza se pierde, todo se tambalea

La deuda de un país no es solo una cifra. Es una promesa de pago. Es la confianza de los inversores en que ese gobierno podrá devolver lo que pide prestado. Si esa confianza se rompe, el castillo de naipes se derrumba.

La gran pregunta no es si este sistema puede aguantar para siempre. La verdadera cuestión es cuándo dejará de hacerlo. Porque, como tantas veces ocurre en economía, la dinámica parece estable… hasta que deja de serlo.

Este es el problema con las burbujas de deuda: pueden tardar años en estallar, pero cuando lo hacen, lo hacen sin avisar y sin margen de reacción. Y lo peor es que, al contrario que otras crisis, esta no tiene una solución sencilla. Puedes bajar tipos, puedes imprimir dinero, pero no puedes obligar a los inversores a prestarte si ya no confían en ti.

El efecto dominó: ¿Puede arrastrar esto a la economía global?

Muchos piensan que si explota el problema de deuda en Estados Unidos, los efectos quedarán contenidos. Pero no estoy de acuerdo. Lo que ocurra allí afectará a todo el sistema financiero internacional. Por su papel como emisor de la moneda de reserva global, cualquier turbulencia en el mercado de deuda estadounidense reverbera en todas las economías avanzadas y emergentes.

En ese escenario, los capitales buscarán refugio. Y aquí es donde Europa puede ofrecer una alternativa razonable. De hecho, ya hemos visto un retorno de flujos hacia activos europeos. La encuesta de Bank of America a gestores de fondos revela un dato interesante: muchos inversores han vuelto a apostar por Europa, tras años centrados en el mercado norteamericano.

Y no me sorprende. Con un ciclo de gasto aún por desplegar, políticas fiscales más prudentes (al menos de momento) y una menor exposición al dólar, Europa puede convertirse en el siguiente foco de interés inversor.

Aranceles, desaceleración y el peligro de una recesión silenciosa

Otro factor que no podemos ignorar es el impacto de la guerra arancelaria. De momento estamos viendo mucha retórica, muchas amenazas agresivas, pero poca concreción. Todo está suspendido en el aire: nuevos aranceles del 10 %, 20 %, incluso del 30 % para productos chinos. Pero aún no hay una hoja de ruta clara.

Lo preocupante es que la incertidumbre mata la inversión privada, frena el comercio y daña la confianza empresarial. En este entorno, la probabilidad de una desaceleración económica es altísima. Si esa desaceleración se convierte en recesión dependerá, en gran parte, de cómo se resuelvan estas negociaciones. Pero insisto: el escenario actual es ya peor que el que teníamos antes de la llegada de Trump al poder.

Conclusión: La calma actual no debe confundirnos

El mercado puede parecer estable. Los índices bursátiles no están desplomados. La economía aún crece. Pero todo eso es una fotografía momentánea. Lo importante es mirar la película completa. Y la película muestra una deuda creciente, un coste de financiación al alza, una guerra comercial latente y una pérdida progresiva de confianza en la sostenibilidad del sistema actual.

Estamos ante una bomba de relojería. La pregunta no es si va a estallar. Es cuándo y cómo nos va a afectar cuando lo haga.

Conviene recordar que la estabilidad no es la norma, es la excepción. Y que los periodos de mayor riesgo son, muchas veces, aquellos en los que nadie lo ve venir.

Por eso, insisto: este no es un año para la euforia. Es un año para prepararse, diversificar, vigilar los niveles de deuda y ser muy conscientes de dónde estamos invirtiendo. Porque cuando la marea baje, como decía Buffett, veremos quién estaba nadando desnudo.