The trader nº 95
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Mis claves
Ray Dalio, fundador de Bridgewater, y uno de los gestores de fondos más famosos del mundo, ha vuelto a lanzar una advertencia contundente sobre el problema de la deuda en EE. UU. en su reciente intervención en Singapur. Durante su intervención, Dalio explicó que el país enfrenta un grave desequilibrio entre la oferta y la demanda de su deuda, es decir, que en el futuro prevé que EE. UU. necesitará vender más deuda de la que el mundo está dispuesto a comprar, lo que conducirá a “desarrollos impactantes” que ahora nos parecen imposibles.
El déficit estadounidense durante los últimos dos años ha superado el 6% del PIB, y se proyecta que incluso podría alcanzar el 7,2% del PIB. Para que las cuentas públicas de EE. UU. estuviesen bajo control, los analistas estiman que el déficit debería volver de nuevo al 3%, algo realmente complicado cuando la partida de pago de intereses sobre la deuda ya supone la segunda partida más grande del presupuesto y supera el billón de dólares anuales. De ahí que Dalio no descarte que el gobierno pueda verse obligado a tomar medidas inesperadas durante los próximos años, como:
• Reestructurar la deuda.
• Presionar a otros países para que compren bonos del Tesoro.
• Suspender pagos a ciertos acreedores extranjeros.
Fuente: Global Market Investor, US Department of the Treasury
De ahí que sea tan interesante seguir la liquidación de deuda estadounidense por parte de China desde los máximos alcanzados en 2013, e incluso de Japón recientemente. Pero esa tendencia contrasta con las compras masivas de bonos estadounidenses por parte de Francia desde hace una década.
Dalio nos recuerda que históricamente, situaciones similares han llevado a decisiones drásticas, como las acometidas por Alemania en los años 30, cuando el gobierno recurrió a medidas proteccionistas, promovió el rearme militar y adoptó políticas de autarquía, aislándose económicamente para reducir la dependencia del exterior. Estas políticas, junto con una fuerte intervención estatal, fueron el preludio de grandes cambios geopolíticos que marcarían la historia del siglo XX.
De aplicarse este tipo de medidas de nuevo, las consecuencias serán significativas, empezando por una mayor volatilidad en los mercados, tensiones extremas con los países acreedores y un potencial deterioro del dólar como moneda de reserva global.
Conclusión
Con un endeudamiento que supera los 36 billones de dólares y un entorno global cada vez más incierto, las decisiones que tome EE. UU. en los próximos meses podrían cambiar las reglas del juego. Además, el rápido avance de la IA y las dinámicas cambiantes entre las principales economías añaden más complejidad al panorama. ¿Estamos preparados para lo inesperado?
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Impacto del incremento del gasto en defensa en Europa
Con cientos de miles de millones de euros destinados a reforzar la capacidad militar de Europa, surge una pregunta clave: ¿puede este incremento en el gasto generar beneficios económicos a largo plazo?
Históricamente, los periodos de expansión del gasto en defensa han impulsado la productividad. Un ejemplo claro es la Segunda Guerra Mundial, cuando EE. UU. multiplicó la producción de aviones, lo que forzó innovaciones en procesos de manufactura. Este tipo de “aprendizaje por necesidad” puede ser relevante para Europa, aunque en una escala menor.
Algunos análisis apuntan a que un incremento temporal del 1% del PIB en gasto militar podría elevar la productividad a largo plazo en un 0,25%. Este efecto provendría de dos factores principales:
- Innovación tecnológica: La inversión en investigación militar puede generar avances con aplicaciones civiles.
- Eficiencia en la producción: Una mayor escala en el gasto de defensa impulsa mejoras en los procesos de manufactura, con efectos positivos para otros sectores.
Sin embargo, Europa enfrenta desafíos significativos para convertir este gasto en una palanca de crecimiento. Actualmente, alrededor del 80% del equipo militar adquirido proviene de fuera de la UE, principalmente de EE. UU. Para que la inversión en defensa impulse la productividad, es fundamental reducir la dependencia de importaciones y fortalecer la industria europea. Y en un reciente “white paper” de la Comisión Europea se reconoce sin ambages que “en la actualidad, la industria europea de Defensa no es capaz de producir los sistemas y equipos en las cantidades y con la rapidez que necesitan los Estados miembros”.
Fuente: SIPRI, Statista, Notus
Otra barrera es la fragmentación de la estrategia de adquisición militar entre los países miembros. Cada nación tiene su propio enfoque, lo que genera ineficiencias. El impacto económico del gasto en defensa también depende de qué otros sectores puedan verse afectados. Algunos analistas advierten que el aumento en gasto militar podría desviar recursos de inversiones clave, como infraestructura o energías renovables. Un paralelismo con la Segunda Guerra Mundial muestra que, si bien EE. UU. logró avances tecnológicos durante el conflicto, también sufrió un deterioro en su infraestructura civil debido a la reasignación de recursos.
Conclusión:
El incremento del gasto en defensa puede convertirse en un motor de productividad para Europa, pero solo si se aplican estrategias adecuadas. La clave está en reducir la dependencia de importaciones, coordinar la compra de equipamiento entre países y fomentar la investigación con aplicaciones duales. En el análisis de la Comisión se pone como ejemplo a Ucrania: “que ahora cuenta ahora con una industria de defensa innovadora y próspera, con gran experiencia en sectores como la IA y los drones, producto de la necesidad más absoluta”. “Una colaboración más estrecha entre las industrias ucraniana y europea permitiría una transferencia de conocimientos de primera mano”. Otro de los puntos que defiende la Comisión es la eliminación de obstáculos a la circulación de productos y bienes críticos para la industria, y no solo en Defensa, sino al conjunto de la economía para impulsar la competitividad y el crecimiento. En un mundo donde la seguridad y la competitividad económica están cada vez más interconectadas, la manera en que Europa gestione este desafío será determinante para su futuro.
¿Se está acabando la supremacía de la bolsa de EE. UU.?
La última gran crisis financiera en 2008 marcó un antes y un después en el comportamiento de la bolsa estadounidense frente al resto de las bolsas mundiales. Con independencia de si se comparaba el S&P 500 con el índice global MSCI ACWI, o con el MSCI Emergentes, o con el FTSE 100 en UK, o el Eurostoxx50 en Europa, o con el HSCI Enterprises Index en China, el resultado siempre era el mismo: la bolsa de EE. UU. lo hace mucho mejor que el resto.
Detrás de ese mejor comportamiento ha habido distintos catalizadores, pero en mi opinión los más importantes han sido:
- Una política monetaria ultra expansiva, incluso en periodos de fuerte crecimiento económico
- Una política fiscal centrada en bajar impuestos (Trump 1.0), y en gastar desde el Gobierno como si no hubiese un mañana (Biden), que han llevado la deuda a más de 36 billones de dólares.
- Una política de recompra de acciones o “share buybacks” por parte de las compañías del S&P 500 tan agresiva que diversos estudios hablan de que un 40% de toda la subida de la bolsa se debe exclusivamente a la recompra de acciones.
- El entorno adecuado para permitir la supremacía de las multinacionales estadounidenses en tecnologías punteras, mientras que sus competidoras chinas eran perseguidas por el regulador, y en Europa, el exceso de regulación y la burocracia impedía cualquier proyecto emprendedor de gran envergadura.
La confluencia de todas estas circunstancias ha llevado a uno de los periodos más estables en los que la bolsa estadounidense batía sistemáticamente a las bolsas del resto del mundo. Y muestra de ello es el siguiente gráfico que refleja el relativo entre el S&P500 y el índice global de bolsa MSCI ACWI.
Fuente: Tradingview
Conclusión:
Sin embargo, comienzan a surgir argumentos para cuestionar la continuidad de esta tendencia. Por un lado, el giro de ciento ochenta grados que ha dado China en apoyo de sus empresas privadas, punteras en tecnología, que hace presagiar un nuevo entorno mucho más beneficioso para ellas, en lugar de estar siendo perseguidas por el regulador. Por otro lado, una Europa dispuesta a emular las prácticas de EE. UU. y lanzarse a un gasto desmesurado bajo la bandera del rearme militar. Y todo ello, en un momento en el que cada vez más voces reputadas se unen al discurso de que la “deuda en EE. UU no puede seguir creciendo como lo hace, ya que si no se le pone remedio las consecuencias serán desastrosas”, lo que podría cerrar el grifo de una de las principales fuentes del crecimiento económico estadounidense de la última década y media.
Tal vez no se rompa la tendencia que se aprecia en el gráfico, y tan solo sea un nuevo re-testeo de la directriz. Pero si finalmente se rompe, el mercado está muy mal preparado y posicionado para lo que podría ocurrir. Así que atentos porque estamos en un momento crítico.
El reto al que se enfrentan la FED y el tesoro Estadounidense
La Reserva Federal (FED) se enfrenta a una decisión crítica en sus próximas reuniones: ¿debe reducir las tasas de interés para estimular la economía o mantenerlas para controlar la inflación?
De momento, la inflación sigue su proceso de enfriamiento, pero a una velocidad muy lenta. El último dato del Índice de Precios al Consumidor (IPC) en términos interanuales se situó en el 2,8%, descendiendo desde el 3% de enero. Mientras, la Inflación Subyacente interanual fue del 3.1% en febrero de 2025 respecto a 3.3% del mes anterior. Pero la FED suele prestar más atención al dato de Índice de Precios de Gastos de Consumo Personal (PCE), que en febrero de 2025 se situó en el 2,5%.
Por otro lado, el modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta estima una contracción del PIB del 1,5% para el primer trimestre de 2025, una revisión a la baja significativa desde el crecimiento del 2,3% proyectado anteriormente.
Pero, aunque la Reserva Federal repite como un mantra que es un organismo independiente, lo cierto es que su relación con el Tesoro de los EE. UU. es muy estrecha, en tanto, en cuanto, las políticas no convencionales llevan a la FED a comprar o dejar vencer carteras de bonos que emite el Tesoro. Y cuanto más alto están las tasas de interés mayor es la carga de la deuda en términos de pago de intereses.
Para hacernos una idea de la situación actual, los pagos de intereses de la deuda nacional alcanzaron un récord de 1,2 billones de dólares en los últimos 12 meses, superando los 900.000 millones de dólares destinados a defensa en el mismo período. Si la FED no baja los tipos, se proyecta que los pagos de intereses lleguen a 1,5 billones de dólares para finales de año, duplicándose en cuatro años. Incluso con una reducción de 100 puntos básicos por parte de la FED, los costos de interés alcanzarían aproximadamente 1,3 billones de dólares en 2025.
Fuente: BofA Global Research, @Kobeissiletter
Conclusión
La FED enfrenta una decisión compleja porque no tiene aún controlada la inflación, en un momento en el que parece que la economía estadounidense se está desacelerando significativamente. A eso hay que añadir un problema de sostenibilidad fiscal con el aumento continuo del importe que se destina al pago de intereses dentro del presupuesto del gobierno. Y, por si fuera poco, la guerra arancelaria genera un clima de máxima incertidumbre sobre la potencial evolución de las presiones de inflación y el crecimiento económico global. En este clima, los inversores no tendrán otro remedio que ajustar sus previsiones casi en tiempo real en función de las noticias y datos macro que se vayan publicando. Pero eso mismo tendrá que hacer Powell, porque el nivel de visibilidad futura cada vez es menor.
Me ha parecido interesante
Este año, en el Congreso Nacional del Pueblo (CNP) de China celebrado hace unos días en Pekín, la IA ha robado protagonismo y atención al guión orquestado del evento, donde casi 3.000 delegados aprueban automáticamente las decisiones previamente tomadas por la dirigencia del Partido Comunista. DeepSeek y otras start ups chinas emergentes como Manus IA han acaparado el interés de los asistentes del CNP (una simple curiosidad: el índice MSCI China ha subido un 4,3% durante el evento, su mejor desempeño desde 2018). Según Bloomberg, los funcionarios locales se han apresurado a posicionar en el congreso sus ciudades como centros importantes para el desarrollo de la nueva tecnología mientras que los legisladores propusieron políticas favorables para la adopción general de la tecnología, desde el impulso a la investigación y la educación hasta la mejora de regulaciones. Algunos incluso abogaron por un mejor acceso a financiamiento para pequeñas empresas tecnológicas.
Que China esté lista para competir a nivel global en el desarrollo de inteligencia artificial no es nuevo, quizás lo que más sorprenda, por su claridad, como lo cuenta, es que el gobierno chino esté totalmente comprometido con el desarrollo de la misma. La Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma anunció un fondo de 1 billón de yuanes (138.000 millones de dólares) para IA y tecnología cuántica; Mientras, Pekín, Shenzhen y Guangdong lanzaron sus propios planes de inversión en IA, a ver quién da más. Después del competitivo espectáculo solo cabe preguntarnos si estamos ante la próxima gran revolución tecnológica o ante una nueva Guerra Fría digital.
Independientemente de la respuesta, lo cierto es que la IA ha dejado de ser una simple tendencia para convertirse en un pilar clave del futuro económico. Los inversionistas y empresarios que sepan anticipar este cambio podrán capitalizar una de las mayores transformaciones del siglo XXI.
Si quieres aprender más, te invito a mi evento el próximo el 10 de mayo, donde con algunos de los mejores expertos del tema en España hablaremos de ello.
Te recomiendo leer
No me canso de repetir la importancia de entender lo que pasa por nuestra cabeza cuando operamos en el mercado, y cuando no lo hacemos. Esta semana os hablo de este libro lleno de recursos para los que quieren cuidar de su salud mental. Capítulos cortos y con un estilo ágil y práctico donde puedes encontrar remedios para gestionar la ansiedad, las relaciones o construir más autoconfianza. Una ayuda que nunca sobra.
Está editado por DIANA
