The trader nº 89
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Mis claves
Recientemente, se publicaba un artículo en el que se analizaba el estado actual de las ventas en corto en el mercado. Lo interesante de ese informe es que se centraba en algunos de los “gurús” que a lo largo de las últimas dos décadas han anticipado con éxito el colapso de los mercados, en especial, durante la gran crisis financiera de 2008. Hablamos de Steve Eisman, Porter Collins, Vincent Daniel y Danny Moses. Estos exintegrantes de FrontPoint Partners, cuyas estrategias fueron inmortalizadas en el libro y película “The Big Short”, se reunieron en Miami para un panel en una conferencia sobre inversiones alternativas.
La primera conclusión que se puedo extraer es que, a pesar de su historial bajista, el tono del panel fue sorprendentemente optimista. En lugar de apostar contra activos sobrevalorados, los panelistas destacaron oportunidades en activos infravalorados que el mercado ha descuidado. Por ejemplo, Collins, argumentó que la clave sigue siendo adoptar una mentalidad contraria, pero en este caso para identificar sectores con potencial alcista que han sido ignorados por los inversores. Para él, un ejemplo claro eran los mercados emergentes, especialmente en Asia, donde las acciones se encuentran a precios atractivos debido a su impopularidad actual. Vincent Daniel coincidía con Collins, aunque su argumento se basaba en la expectativa de un debilitamiento del dólar que favorecería a los activos de países en desarrollo. Danny Moses resaltó el papel crucial del oro como cobertura contra diversos riesgos, mientras que Steve Eisman, veía oportunidades en el sector de la construcción de viviendas en EE. UU., apostando a que la Reserva Federal flexibilizará la política monetaria y la nueva administración impulsará medidas favorables a la industria.
Una de las conclusiones que se alcanzó en el panel de ponentes es que la industria de “las Ventas en Corto” está en crisis, debido a:
- Uno de los ciclos bursátiles alcistas más largos de la historia de EE. UU.
- La fortaleza de la economía estadounidense frente a otras geografías.
- Amenazas regulatorias: Las crecientes restricciones han desalentado la actividad de los vendedores en corto.
- Impacto de los Minoristas: La irrupción de inversores minoristas impredecibles ha hecho más difícil ejecutar estrategias tradicionales de venta en corto.
- Disminución de Fondos Bajistas: Desde 2008, el número de fondos de cobertura con enfoque en posiciones cortas ha caído en más de un 70%, según HFR.
- Declive de las Campañas Activistas: Las estrategias en las que inversores exponen fallos en empresas para luego apostar contra ellas han caído a mínimos históricos, según Diligent Market Intelligence.
Conclusión:
Los panelistas coincidieron en que la mejor estrategia actualmente no es vender en corto, sino diversificar y encontrar oportunidades en activos infravalorados. Danny Moses señaló que, en este contexto, los inversores deben centrarse en títulos con potencial de crecimiento a largo plazo, en lugar de intentar anticipar caídas del mercado. Incluso la fuerte caída del 17% de Nvidia el lunes, que eliminó $589.000 millones en capitalización bursátil, fue vista como una oportunidad de compra, en lugar de una confirmación de una corrección del mercado.
En conclusión, la era dorada de las ventas en corto parece estar en declive, y los mismos operadores que se beneficiaron de ella anteriormente, ahora buscan nuevas formas de inversión en activos ignorados por el consenso del mercado. El tiempo nos dirá si la ausencia casi absoluta de visiones bajistas entre los expertos es una señal de que no hay que preocuparse por nada, o si, como en otras ocasiones en la historia, estamos ante una potencial señal contraria que alerta de riesgos futuros.
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¿Cómo impactaron los aranceles del primer mandato de Trump?
Donald Trump ha vuelto a la Casa Blanca con una estrategia económica que nos resulta familiar: aranceles proteccionistas con la promesa de recuperar empleos manufactureros y fortalecer la economía estadounidense. Sin embargo, el reciente análisis publicado por la Reserva Federal nos recuerda que, en su primer mandato, estos mismos aranceles no solo fracasaron en impulsar el sector industrial, sino que generaron una desaceleración económica significativa.
De modo que repasemos lo que sucedió en 2019, un año después de la implementación de los gravámenes de Trump. Entonces EE. UU. experimentó:
- Pérdida de 43.000 empleos en la industria manufacturera.
- Caída de la producción industrial y estancamiento de la inversión empresarial.
- Descenso en los ingresos reales medios de los hogares por primera vez en cinco años.
- Un costo de 8.200 millones de dólares en pérdida de ingresos reales para los consumidores.
Fuente: Bloomberg, Reserva Federal
Dado los efectos negativos de los aranceles entonces, los responsables de la política monetaria (FED) se vieron obligados a ajustar sus previsiones a la baja en términos de crecimiento del PIB debido al impacto de estas medidas proteccionistas.
Los dos grandes temores son que, por un lado, los aranceles puedan generar presión inflacionaria, lo que obligaría a la FED a mantener las tasas de interés altas por más tiempo. Por otro lado, el potencial impacto negativo en el crecimiento económico podría forzar a la FED a considerar recortes de tasas para evitar una recesión. Lo que deja a la Reserva Federal en una posición muy incómoda, y por ello, en modo “esperar y ver” cuál es la evolución de la economía ante la imposición de los primeros aranceles. En este entorno parece muy probable que Powell opte por no mover ni un dedo con los tipos de interés, al menos en la primera parte de este año.
Conclusión:
Los aranceles de Trump no lograron su objetivo en el pasado y podrían volver a afectar negativamente el crecimiento de EE. UU. La historia nos muestra que el proteccionismo mal aplicado puede terminar siendo una traba económica en lugar de un impulso. La clave estará en la dimensión de esa guerra arancelaria, y en cómo la FED y los mercados reaccionen esta vez ante un escenario que, de nuevo, parece haber olvidado las lecciones del pasado.
Recientemente, Goldman Sachs ha evaluado la situación y nos recuerda que, en su opinión, el mercado podría estar subestimando el riesgo de repetir la historia de 2019, cuando la volatilidad en los mercados y el debilitamiento de la economía llevaron a la FED a aplicar recortes de tasas para compensar los efectos adversos de la política proteccionista y el aumento de la incertidumbre.
En el radar
Comparación global de valoraciones bursátiles
Uno de los indicadores clave en la evaluación de los mercados es la relación precio/beneficio a 12 meses (12m fwd P/E). Se trata de un indicador que mide cuánto están dispuestos a pagar los inversores por cada dólar (o euro) de beneficios futuros de una empresa o un índice bursátil. Su cálculo es sencillo, ya que tan solo hay que dividir el precio actual de una acción (o índice) entre la estimación de beneficios por acción para los próximos 12 meses. Cuando el resultado está por encima de su media histórica, significa que la bolsa o la empresa está cara en relación con sus beneficios esperados. Puede reflejar expectativas de alto crecimiento o sobrevaloración. Por el contrario, cuando el resultado está por debajo de su media histórica, se considera que la bolsa o la empresa está barata, lo que puede significar una oportunidad o que el mercado espera menores ganancias en el futuro.
En el gráfico adjunto, cortesía de Goldman Sachs, se comparan las valoraciones actuales de diferentes regiones con su media histórica y su rango de percentiles desde el año 2003. Analizando el gráfico se pueden extraer algunas conclusiones:
🔹EE. UU.: la bolsa más cara del mundo
El mercado estadounidense se encuentra muy por encima de su rango histórico, con un P/E actual de 22.8, frente a una mediana histórica de 17.3. Esto sugiere que los inversores están dispuestos a pagar mucho más por cada dólar de beneficios futuros en comparación con el pasado. Incluso excluyendo a las grandes tecnológicas, el P/E sigue siendo elevado (19.9), lo que indica que la sobrevaloración no es exclusiva de los gigantes del sector, sino que se extiende a una parte importante del mercado.
🔹 Oportunidades en mercados más baratos
Por el contrario, China y el Reino Unido cotizan en niveles bajos en relación con su historia. El P/E actual de China es de 10,1, muy cerca de su percentil más bajo. El Reino Unido también se mantiene rezagado, con un P/E de 11,8.
🔹 Europa y Japón en niveles intermedios
Europa y Japón muestran valoraciones más equilibradas, con P/E actuales de 13,7 y 14,5, respectivamente, dentro de sus rangos históricos.
Fuente: Isabelnet.com, FactSet, Goldman Sachs
Conclusión:
El mercado de valores de EE. UU. ha mostrado un desempeño impresionante en la última década, en parte gracias a su liderazgo tecnológico y al mejor comportamiento de su economía, que ha gozado de un estímulo fiscal sin precedentes. Todo ello ha permitido que se amplíe la brecha entre las valoraciones actuales y las normas históricas. Pero apostar a que EE. UU. mantendrá ese liderazgo durante mucho más tiempo es arriesgado. Basta con analizar el fenómeno de la IA china DeepSeek, para ver que fácil es que surjan dudas sobre la supremacía estadounidense. Y con las valoraciones a las que cotiza la bolsa en EE. UU. no hay margen de error, ya que, si surge la más mínima duda entre los inversores, podrían cambiar las expectativas rápidamente.
Crisis del café en el mundo
El café arábico ha alcanzado precios históricos en los mercados internacionales. Estos precios se deben a ciertos factores clave como las condiciones climáticas adversas y costos crecientes. Recientemente, hemos asistido a la confluencia de varios factores como:
- Malas cosechas en Brasil, el mayor productor mundial, que ha sufrido una sequía severa, reduciendo su producción en un 4,4%.
- Impacto del clima en Vietnam, principal productor de café robusta, donde sequías e inundaciones han mermado la producción.
- Consumo superior a la producción global, con un déficit acumulado de entre 15 y 20 millones de sacos en los últimos cuatro años.
- Costos crecientes para los caficultores, que enfrentan inflación en insumos, energía y salarios.
- Disrupciones logísticas, con mayores costos de transporte y problemas en las cadenas de suministro globales.
La falta de oferta ha sido tan grande que pese a que Colombia, tercer productor mundial y segundo de café arábica, ha aumentado su producción un 23,34% en 2024, alcanzando exportaciones récord, no ha sido suficiente para compensar la menor producción de otros países. Además, los costos también han subido para los caficultores colombianos tanto como para el resto.
Fuente: Tradingview
Conclusión
He querido mostrar el ejemplo del café porque hemos visto como el precio se disparaba más de un 170% en menos de año y medio. Lo que nos recuerda la importante que es vigilar la oferta y la demanda de cualquier activo como forma de entender el comportamiento de los precios. En ocasiones, dichos precios reflejan una realidad aplastante, y en otras una expectativa de los inversores. Que esa expectativa finalmente se materialice es otra cosa, y cuando las expectativas defraudan solemos vivir ajustes severos en el precio.
En el ejemplo de hoy, de cara a 2025-2026, hay riesgo de que las existencias globales puedan caer al segundo nivel más bajo en 65 años, manteniendo los precios elevados. Esa es la realidad tal y como se percibe ahora, y de ahí el comportamiento del precio.
La esperanza reside en sí, Brasil y Vietnam logran recuperar su producción lo suficientemente rápido para evitar la escalada de los precios. Si esta expectativa ganase más adeptos en el mercado, es probable que el precio del café comience a corregir. Y así funcionan los mercados…
Me ha parecido interesante
Un reequilibrio del poder económico, una rápida transformación tecnológica y cambios estructurales importantes en los mercados públicos y privados están redefiniendo las finanzas globales. Esa es una de las conclusiones de la reunión anual de Davos donde se ha quedado claro que el modelo tradicional de primacía financiera de EE. UU. enfrenta desafíos cada vez mayores debido a nuevas arquitecturas financieras e innovaciones digitales.
Estas presiones están obligando a una reconsideración fundamental de cómo operan las finanzas globales y a quién sirven. A lo largo de las discusiones de la semana pasada en Davos, los líderes se enfrentaron a una realidad cada vez más compleja: aunque el orden financiero liderado por EE. UU. sigue siendo dominante, las economías emergentes están ganando influencia y construyendo estructuras alternativas.
El modelo tradicional de primacía financiera de EE. UU., reflejado en la participación del 60% de las empresas estadounidenses en la capitalización del mercado global y en la cuota del 60% del dólar en las reservas de divisas, enfrenta desafíos crecientes debido a nuevas arquitecturas financieras e innovaciones digitales. Entre las tendencias clave que avecinan cambios significativos están:
1. Resiliencia y desafíos
El sistema financiero sigue estable pese a crisis recientes, pero la deuda de EE. UU. genera dudas sobre su capacidad de respuesta ante futuras crisis.
2. Fragmentación financiera
Una mayor división económica podría reducir el PIB global en 5%, afectando a países no alineados. La caída del 50% en los flujos financieros sugiere que esta tendencia ya comenzó.
3. Transformación tecnológica
La inversión en IA financiera crecerá de $35 mil millones en 2023 a $97 mil millones en 2027, mejorando la gestión de riesgos, aunque con desafíos regulatorios y de equidad.
4. Cambios en mercados privados
Los mercados privados crecen, reduciendo el acceso a inversión pública. La tecnología podría contrarrestar esta concentración mediante criptomonedas y tokenización de activos.
5. Escenarios futuros
Factores como reformas en Europa, estímulos en China y regulación de criptomonedas podrían redefinir el panorama financiero global.
Entre los escenarios alternativos que podrían cambiar las finanzas globales se discutieron algunas posibilidades no convencionales como:
• El resurgimiento de la competitividad europea mediante reformas regulatorias y mejor inversión en innovación.
• Salida de China de la deflación a través de estímulos internos y alianzas comerciales estratégicas.
• Integración acelerada de criptomonedas gracias a regulaciones claras, transformando los sistemas de pago y la intermediación financiera.
Te recomiendo leer
En 2007, Richard Oldfield publicó Que sea sencillo no significa que sea fácil, un libro que se convirtió en un referente para inversores de todo el mundo. Su enfoque claro y directo sobre cómo generar rendimientos sin caer en estrategias complejas o especulativas lo convirtió en un clásico atemporal.
Ahora, casi veinte años después, Oldfield regresa con una versión actualizada y ampliada, incorporando las lecciones aprendidas en un mundo financiero en constante evolución. En esta nueva edición, el autor analiza cómo han cambiado los mercados, los desafíos que enfrentan los inversores en la era digital y por qué la simplicidad sigue siendo la clave del éxito a largo plazo.
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