The trader nº 80
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Mis claves
Los mercados miran con optimismo a 2025 tras la victoria de Donald Trump y su promesa de bajada de impuestos. Todo el mundo está intentando anticipar el impacto que ello podría tener tanto en la economía estadounidense como a nivel global. Pero ¿de qué tipo de rebaja estamos hablando? ¿IRPF? ¿Sociedades?
Si lo que finalmente ocurre es que se renuevan las rebajas de impuestos aprobadas durante su mandato previo, el principal efecto sería evitar un aumento significativo de la carga fiscal que se produciría en 2025 si estas medidas no se prolongan. Esto mantendría el estímulo actual a los ingresos de las familias, incentivando el consumo y sosteniendo el crecimiento económico. Pero no sería nada nuevo, sino una extensión de lo ya existente. Y, por otro lado, también implicaría una presión creciente sobre el déficit fiscal, ya que se prolongaría la reducción de los ingresos del gobierno federal.
Si, por otro lado, se tratase de una nueva reducción del IRPF, estaríamos ante una medida que podría tener un impacto considerablemente más amplio. Una rebaja adicional podría aumentar la renta disponible de las familias, generando un efecto expansivo sobre el consumo y el crecimiento económico, especialmente en los sectores más dependientes de la demanda interna. Sin embargo, también traería consigo riesgos importantes: además de un aumento del déficit, mayor presión sobre la inflación, y una posible respuesta de la Reserva Federal para contrarrestar el impacto inflacionario con ajustes de los tipos de interés.
Pero más allá de las propuestas sobre el IRPF, Trump ha planteado otras medidas fiscales durante su campaña de 2024 que aún no se sabe si verán la luz, pero que merece la pena tener en cuenta. Entre ellas se incluye la eliminación de impuestos sobre las prestaciones de la Seguridad Social, así como la exención fiscal sobre las propinas y las horas extra, buscando beneficiar a los trabajadores de sectores como la restauración y la hostelería. También ha propuesto la deducción de los intereses de los préstamos para la adquisición de vehículos, lo cual podría suponer un estímulo adicional al consumo en estos sectores.
No todas las propuestas afectan al ciudadano, sino también a las empresas. El presidente electo también ha propuesto una reducción del tipo impositivo corporativo para la producción nacional del 21% al 15%. Tras ganar las elecciones en 2016, Trump ya implementó una reducción generalizada del impuesto corporativo desde el 35% al 21%, impulsando la inversión empresarial y los beneficios. Pero ahora la propuesta para reducir el impuesto hasta el 15% es más selectiva, ya que solo se aplicaría a la producción con base en EE. UU. De hecho, el presidente electo ha señalado que las empresas que subcontraten deslocalicen o reemplacen a trabajadores estadounidenses no serán elegibles para esta reducción impositiva.
Lo que muchos no saben es que, actualmente, tan solo el 18% de las empresas en el S&P 500 obtienen más del 80% de sus ingresos a nivel nacional y tienen un tipo impositivo superior al 15%. Por lo tanto, en principio serán muy pocas las empresas que cotizan dentro del S&P 500, las que realmente noten una reducción significativa de su carga fiscal.
Fuente: BEA, LSEG, J.P. Morgan
Conclusión:
Tal vez la euforia reinante en lo relativo al recorte impositivo, como principal motor de la bolsa, haya sido un poco desmedido si tenemos en cuenta que aún se desconoce cómo y cuándo se aplicará la siguiente rebaja fiscal. No quiero decir que reducir la carga fiscal no ayude a un mayor consumo e inversión, pero tal vez no en la misma medida que se produjo durante el primer mandato de Trump. Entre tanto, la clave será observar cuánto margen fiscal tiene el gobierno y cuáles son las prioridades de la administración para 2025, sin olvidar el efecto de menores ingresos públicos en las arcas del Estado y su impacto en el endeudamiento.
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¿Cómo medir el sentimiento entre los inversores?
En el análisis de los mercados, una de las grandes preguntas que siempre surge es si los inversores están mostrando un comportamiento racional o si el mercado se está dejando llevar por la euforia. Para entender mejor estos momentos de exceso de optimismo o de pánico irracional, contamos con herramientas como el «Euphoriameter», una medida que combina tres indicadores clave del sentimiento de los inversores.
Fuente: Topdown Charts
Este indicador, elaborado por Topdown Charts, tiene como objetivo medir el nivel de euforia (o falta de ella) en los mercados. Se basa en la combinación de tres elementos: el Forward PE ratio, la volatilidad implícita medida a través del VIX, y el sentimiento de los inversores a partir de encuestas que reflejan cuán optimistas están respecto al futuro. Vamos a desglosar qué nos dice cada uno de estos componentes.
• Sentimiento de los inversores (Bulls): Se mide a partir de encuestas en las que se pregunta a los inversores cuán optimistas se sienten respecto al mercado. Cuando hay un exceso de confianza, este indicador tiende a alcanzar niveles muy elevados, lo cual puede ser una señal de que el mercado está sobrecalentado.
• Forward PE Ratio: Este ratio refleja la relación entre el precio de las acciones y las estimaciones de beneficios para los próximos 12 meses. Es una medida de cuán confiados están los inversores en el crecimiento futuro de las ganancias corporativas. Ratios elevados pueden sugerir un exceso de optimismo, mientras que ratios bajos suelen reflejar escepticismo.
• VIX (volatilidad implícita): El VIX se considera el índice del miedo. Cuanto más alto es el VIX, mayor es la incertidumbre o el temor en el mercado. Por el contrario, un VIX bajo indica complacencia. En el contexto del Euphoriameter, un VIX muy bajo suele contribuir a una lectura de euforia.
Actualmente, el Euphoriameter está en máximos históricos, lo cual indica que los inversores están mostrando una gran confianza en el mercado. Esto podría interpretarse como una advertencia, dado que los picos en el Euphoriameter han coincidido con techos de mercado en el pasado. Como diría W. Buffet, “cuando todos parecen estar demasiado confiados, es momento de ser cauteloso”.
Conclusión:
Este indicador es especialmente útil porque no se centra en un único factor, sino que combina varios elementos que permiten tener una visión más amplia del sentimiento. En momentos como el actual, donde el mercado parece ignorar ciertos riesgos y no para de subir, tener una herramienta que nos alerte sobre un posible exceso de euforia puede ser la diferencia entre tomar decisiones prudentes o caer en la trampa del optimismo desmedido. Por desgracia, no hay ningún indicador que nos dé el momento exacto de entrada y salida del mercado, solo información sobre lo que ha pasado antes para poder estar alerta ante comportamientos similares en el futuro. Además, esta es solo una herramienta más dentro de la amplia batería de análisis que tenemos disponible. La clave, como siempre, es mantenerse informado, analizar constantemente como está la situación y diversificar nuestras inversiones para estar preparados ante un potencial cambio de entorno. Pero no olvidando que tan malo es no ver el cambio de dirección de la tendencia como verlo con demasiada anticipación.
En el radar
¿Están los bonos “baratos” respecto a la bolsa?
La narrativa actual parece concluir que la bolsa solo puede seguir subiendo, mientras que se extiende el pesimismo, casi unánime, hacia los bonos del Tesoro, especialmente por los temores sobre un resurgimiento de la inflación y la preocupación por el camino fiscal de Estados Unidos. Sin embargo, el siguiente gráfico tal vez nos plantee algunas dudas sobre si es prudente empezar a reconsiderar la asignación de activos y comenzar a dar una mayor exposición a bonos en lugar de acciones.
Fuente: @i3_invest
El gráfico muestra la relación entre el ETF que replica el comportamiento de la bolsa de EE. UU. S&P 500 (SPY) y el ETF que replica el comportamiento de los bonos con fecha de vencimiento superior a 20 años (TLT). El ratio se encuentra un 82% por encima de la tendencia de crecimiento exponencial. Esto sugiere una situación de posible agotamiento. Históricamente, desviaciones tan grandes han dado lugar a un giro a la baja, es decir, a un mejor comportamiento del TLT frente al SPY.
Ya hemos visto en anteriores newsletters que, bajo distintas métricas, las acciones están muy “caras” y más aún en relación con los bonos, aunque como ya he explicado en muchas ocasiones, el precio relativo por sí solo rara vez es un catalizador suficientemente fuerte para provocar un cambio de dirección, y todavía no se identifica un catalizador claro que pueda cambiar el sentimiento positivo de los inversores en bolsa, ni a nivel macro ni tampoco a nivel técnico.
Conclusión:
El dato macroeconómico que podría desencadenar ese giro suele ser el PIB y su relación con la tasa de desempleo. Para que los inversores perciban que los bonos comienzan a ser una alternativa mejor que la bolsa, debemos ver primeramente una desaceleración económica que provoque un incremento notable en la tasa de desempleo, ya que esa señal suele interpretarse como una alerta ante una potencial recesión económica futura. Hoy no tenemos ningún catalizador de ese tipo, pero dada la extensión entre bolsa y bonos, habrá que estar muy atentos a la evolución de la economía estadounidense durante 2025 porque cualquier bache podría provocar una fuerte reversión en el ratio bolsa/bonos.
Precalentamiento a la guerra de aranceles entre EE. UU. y China
Estados Unidos ha puesto nuevas reglas para limitar la venta de chips y herramientas de fabricación a China. Estas reglas buscan frenar las ambiciones tecnológicas de China, especialmente en el desarrollo de tecnología avanzada que podría usarse con fines militares. Las restricciones afectan a las memorias de alto rendimiento y a los equipos de fabricación de chips, incluso si se producen fuera de Estados Unidos, pero usan tecnología estadounidense.
Estas medidas llegaron después de meses de conversaciones entre Estados Unidos y sus aliados, como Japón y los Países Bajos. También han agregado 140 empresas chinas a una «lista negra» para tratar de limitar la producción de tecnología avanzada en China. Esto se hace usando una regla que permite a Estados Unidos controlar bienes fabricados en otros países si contienen tecnología estadounidense, para evitar que las compañías eludan las restricciones trasladando la producción.
La lucha por los semiconductores no es nueva. Los chips son el corazón de la economía digital moderna y son muy importantes para muchas industrias. Estados Unidos quiere mantener su ventaja tecnológica y por eso está tratando de limitar el avance de China en esta área. Además de ser una estrategia defensiva, también es ofensiva: en 2022, Estados Unidos aprobó la Ley de Chips y Ciencia, destinando 39.000 millones de dólares para revitalizar la fabricación de chips dentro del país. Pero EE. UU. no es el único, ni el que más dinero está invirtiendo en el sector de los semiconductores, tal y como muestra el siguiente diagrama:
Los chips no solo son importantes para la defensa, sino también para dispositivos que usamos a diario, como teléfonos inteligentes, centros de datos y muchos otros aparatos electrónicos. Con el auge de la inteligencia artificial, los chips se han vuelto aún más cruciales. Mientras Estados Unidos hace más difícil para China acceder a estas tecnologías, China se ha decantado por invertir mucho dinero para desarrollar su propia capacidad.
Conclusión
El conflicto por los semiconductores es tan solo una parte de una guerra comercial más amplia que se inició ya hace varios años. Pero en este sector en particular debemos ser conscientes de los riesgos que enfrenta la industria, ya que la mayoría de la producción de chips está concentrada en Taiwán y Corea del Sur, lo cual es un problema, porque cualquier conflicto en esa región podría afectar la cadena de suministro global. Estados Unidos, la Unión Europea, Japón, China y otros países están tratando de diversificar la producción para reducir la dependencia de un pequeño grupo de fábricas en Asia, pero se trata de un proceso largo y costoso.
Te recomiendo leer
“La ola que viene”, “The Coming Wave” es el “libro favorito sobre IA” de Bill Gates y el que más suele recomendar a quienes quieren entender el tema de la Inteligencia Artificial en plena evolución y revolución.
Mustafa Suleyman, autor del libro, y uno de los mayores expertos en el tema, es cofundador del laboratorio de investigación en IA DeepMind y actual director ejecutivo de Microsoft AI. Basándose en sus experiencias personales en la industria, Suleyman aborda en el libro cómo la inteligencia artificial, junto con avances científicos paralelos en áreas como la edición genética y la biotecnología, “está preparada para transformar todos los aspectos de la sociedad”
El libro, como si fuera sencillo vislumbrar el futuro, describe los riesgos para los que debemos prepararnos y los desafíos que necesitamos superar para aprovechar los beneficios de estas tecnologías sin exponernos a sus peligros. Está editado en español por DEBATE.
