The trader nº 76
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“Antes de comenzar con esta Newsletter, me gustaría transmitir todo mi cariño y apoyo a aquellos que están sufriendo las consecuencias de la DANA. Y, por otro lado, quiero unirme a los muchos que resaltan la solidaridad del pueblo español con los damnificados, y a la crítica a los políticos, tanto a nivel autonómico como del gobierno central, por cómo han reaccionado a una catástrofe de semejante magnitud”
Mis claves
Pese a que las encuestas vaticinaban un empate técnico en las elecciones generales de EE. UU., la realidad ha sido muy distinta, con una victoria aplastante del candidato republicano. Donald Trump vuelve a la Casa Blanca como presidente de la primera potencia económica y militar del mundo, y lo hace con mayoría del voto popular y recuperando el control del Senado. Con los datos que se conocen en el momento de escribir este artículo, el partido republicano acaricia el control de la Cámara de Representantes también, y ya tiene mayoría conservadora en el Tribunal Supremo.
Pocos han tenido tanto poder y manos libres para cambiar Estados Unidos de arriba abajo. Y Trump no ha tardado en anunciar que se inicia lo que él considera “la era dorada de América”.
Por desgracia, todo lo que decida hacer Trump a partir de ahora tendrá efecto no solo en EE. UU. sino en la comunidad internacional, en especial en la Unión Europea, China, Oriente Próximo, Ucrania, Rusia, y en sus principales socios comerciales como es el caso de México. Si algo caracterizó al Trump del mandato anterior fue su tendencia a no participar en conflictos bélicos internacionales, pero a cambio ser el presidente más beligerante al utilizar la economía como un arma de guerra en la que EE. UU. no tiene aliados, sino intereses permanentes por los que luchar con cualquier medio a su alcance.
Se abre una nueva etapa donde se vislumbran luces y sombras. La primera reacción en los mercados es un buen termómetro sobre qué o quiénes son los más beneficiados y los más perjudicados por este resultado electoral. En el lado de las luces tenemos a la bolsa de EE. UU. cuya primera reacción es una fuerte subida como antesala a lo que podría ser otra etapa de rebajas impositivas como las que llevó a cabo Trump en 2017, y que dio lugar a una de las subidas bursátiles más estables de la historia. Bitcoin también lo ha celebrado, marcando un nuevo máximo histórico al calor de las declaraciones recientes del nuevo presidente, que ahora se presenta como un claro defensor de este tipo de activos. Una de las mayores preocupaciones que desatan los planteamientos económicos de Trump, es el riesgo a nuevos repuntes inflacionistas y a un mayor endeudamiento público. Y el mercado no ha tardado en expresarlo vendiendo renta fija, lo que supone un incremento del coste de financiación, y comprando el dólar ante la idea de menos bajadas de las tasas de interés en el futuro. En este apartado también será interesante ver si Trump, tal y como ha comentado en varias ocasiones, intenta tomar el control de la Reserva Federal. Entre los perdedores más evidentes se encuentra China, que registra una caída en bolsa superior al 2% en previsión de una guerra arancelaria mucho más dura. Y por supuesto, la Unión Europea que sabe que el desenlace de la guerra en Ucrania depende de la postura de EE. UU. en el conflicto, y que no cuenta con el beneplácito de Trump.
Conclusión:
Las elecciones presidenciales en EE. UU. siempre son un tema relevante en el plano internacional, pero ahora, con varias crisis geopolíticas abiertas, lo son aún más. Hace unas semanas comentaba que personalmente no me parecía tan relevante quien ganase las elecciones con tal de que no controlase la Cámara de Representantes y el Senado, porque eso le obligaría a pactar con el partido de la oposición en los temas relevantes. A la espera de que se confirme la mayoría en la Cámara de Representantes de los republicanos, podemos estar ante una “carta blanca” en manos de un dirigente que ha demostrado que la diplomacia no es precisamente su fuerte. Bienvenidos a una nueva etapa que promete más volatilidad en los mercados y cambios drásticos en la situación geopolítica actual.
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Nueva reunión de la Reserva Federal
La próxima decisión de la Reserva Federal se presenta en un contexto cada vez más desafiante, lleno de luces y sombras. En el lado positivo tenemos una economía que sigue manteniendo un crecimiento sólido apoyado en el consumidor estadounidense y muy centrado en el sector servicios. En el lado negativo tenemos un nivel de deuda en máximos históricos gracias a un estímulo fiscal continuo.
Pero lo más interesante, y lo que podría influir definitivamente en la FED, es el reciente informe de empleo de Estados Unidos, publicado el viernes pasado, en el que tanto los “non-farm payrolls” (puestos de trabajo excluyendo el sector agrícola del gráfico superior) como los “private payrolls” (puestos de trabajo del sector privado del gráfico inferior) fueron mucho peores de lo esperado, con las cifras más bajas desde finales de 2020.
Fuente: Tradingview
Conclusión:
Powell se enfrenta, por tanto, a un dilema: mantener las tasas altas para seguir combatiendo la inflación, o actuar de manera preventiva para evitar que una economía débil se convierta en un riesgo mayor. Con una inflación que, aunque estable, sigue estando por encima del objetivo del 2%, la FED podría considerar que una bajada de tasas es el mejor camino para impulsar el empleo y reactivar la inversión sin comprometer en exceso la estabilidad de precios. Personalmente, creo que volverá a bajar 0.25% las tasas de interés, algo que coincide con las expectativas de mercado donde el 91.8% espera que los tipos de interés se sitúen entre el 4.50% y 4.75%.
Resultados empresariales en EE. UU.
En plena temporada de resultados empresariales, la narrativa del «Multiple Expansion» se intensifica. Actualmente, los inversores están dispuestos a pagar 25,8 veces las ganancias máximas del S&P 500, la valoración más alta desde el año 2000 y un 50% por encima de la mediana histórica. Hace apenas una década, este ratio estaba en 17,2, justo en la mediana histórica, tal y como muestra el primero de los gráficos.
Fuente: @CharlieBilello
Lo que impulsa esta subida en las valoraciones es la expectativa de los inversores, centrados principalmente en los avances en inteligencia artificial y la confianza en que eso impulsará en un 25% en las ganancias del S&P 500 para finales de 2025.
En el segundo gráfico se ve la tendencia alcista de las estimaciones de ganancias del S&P 500. Pasar de los $210.16 en 2021 a un estimado de $274.08 en 2025 implica que, a pesar de la caída en 2022, los inversores están apostando fuerte por una recuperación continua y significativa. Esta proyección refleja una combinación de factores, incluyendo expectativas de crecimiento económico impulsado por la tecnología y mejoras en la productividad.
Por último, si observamos el siguiente gráfico que compara el cambio en el EPS (beneficio por acción) a 12 meses del S&P 500 con el cambio en el precio del índice durante los últimos 10 años, vemos una tendencia clara a que el precio del S&P 500 se mantenga estructuralmente por encima de las ganancias proyectadas, lo que indica una ampliación del múltiplo de valoración (expansión de múltiplos), lo cual sugiere que los inversores no solo están apostando por ganancias futuras, sino también por un optimismo creciente que se traduce en pagar más por cada dólar de beneficio.
Fuente: Factset
Conclusión:
El comportamiento que estamos viendo es común en fases de ciclos económicos expansivos, pero hay que ser conscientes de que con ello aumenta la vulnerabilidad del mercado frente a cualquier decepción en los resultados futuros. Los más críticos se preguntan si el mercado está subestimando posibles riesgos, como una desaceleración económica o un retroceso en los beneficios de la IA. Pero la pregunta clave sigue siendo: ¿son estas expectativas realistas o es un retorno al exceso de confianza como el que se vio en la burbuja del 2000? Personalmente no creo que la situación sea exactamente igual a lo que se vivió durante la burbuja “punto.com”, donde la mayoría de los proyectos no generaban ingresos aun, y todo era una apuesta a futuro. Hoy muchas de las compañías que lideran el comportamiento bursátil son empresas que llevan muchos años dando resultados empresariales sobresalientes. Pero el hecho de que la situación no sea la misma no significa que en el entorno a la IA no puedan surgir decepciones puntuales que lleven a fuertes correcciones, aunque personalmente me cuesta pensar en desplomes del 82% como los que experimento el Nasdaq100 entre el año 2001 y 2002.
En el radar
Los inversores minoristas no participan en la subida del precio del oro
A pesar del reciente repunte del oro, las asignaciones de los inversores minoristas hacia este metal precioso parecen estar sorprendentemente bajas en comparación con los niveles históricos. Al menos esa es la conclusión que uno extrae cuando analiza la cuota de mercado de los ETFs de oro, que refleja las asignaciones implícitas (gráfico 1).
Parte de esta tendencia puede explicarse por qué actualmente existen muchas más opciones de inversión en ETFs que en el pasado, y porque, en la última década, la rentabilidad del mercado bursátil ha superado con creces al oro. Sin embargo, si los inversores minoristas estuvieran verdaderamente apostando por el oro, esto debería reflejarse de forma contundente en los datos, cosa que, de momento, no está ocurriendo.
Esta falta de interés se hace aún más evidente en las acciones de mineras de oro (gráfico 2). Y lo interesante aquí es que, según muchos informes de analistas, estas compañías parecen ser una apuesta de valor relativamente atractiva, actuando como una posible cobertura alternativa frente a los riesgos macroeconómicos que enfrentan los inversores en las próximas semanas y meses.
Fuente: Topdown Charts, LSEG
En el lado opuesto nos encontramos el papel que están teniendo los bancos centrales a nivel global, que, durante los últimos años, han incrementado de forma significativa la compra de oro, alcanzando niveles que no se veían desde hace varias décadas. Tal vez estén viendo en el oro un activo que sirve como reserva de valor frente a las presiones inflacionistas, y aún más importante, un seguro frente a la incertidumbre económica y geopolítica. Durante 2023 se registraron compras récord de oro por parte de economías emergentes y desarrolladas, buscando diversificar sus reservas y protegerse ante la debilidad de algunas monedas fiduciarias.
Conclusión:
En un contexto donde el consenso parece no estar prestando atención al oro ni a las mineras, cada vez surgen más preguntas de si podríamos estar ante un buen momento para ir contracorriente y considerar más de cerca estas opciones. Personalmente, me siento atraído por esos momentos en los que la inversión popular no está alineada con el valor potencial, porque en muchas ocasiones suelen ser oportunidades interesantes para quienes se atreven a desafiar la narrativa predominante.
Te recomiendo leer
Muchas veces invertir se basa de hacer más bien que mal predicciones sobre datos concretos, pero ¿Qué pasaría si lográramos identificar variables que no cambian y que puedan sernos de gran ayuda? Precisamente de eso trata el libro de Morgan Housel, Lo que nunca cambia. Imbuidos en la ferocidad cambiante de las nuevas tecnologías, se nos olvida preguntarnos ¿Qué será igual dentro de diez o cien años? Parece fácil aventurarse, pero no lo es tanto, diferenciar lo importante del ruido, explica, es fundamental para detectar oportunidades. Está editado por Planeta.
