The trader nº 69
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Mis claves
Tras el primer, y tal vez último, debate entre Donald Trump y Kamala Harris, si algo ha quedado claro es que el problema del endeudamiento público que enfrenta Estados Unidos no es una prioridad para ellos, pese a ser uno de los desafíos más graves que enfrenta el país. Tanto Harris como Trump han propuesto políticas fiscales que no solo ignoran esta amenaza, sino que la agravan aún más, como si el aumento de la deuda no fuese un problema urgente.
Planes fiscales de Donald Trump
Los planes fiscales del republicano son preocupantes: propone recortes impositivos masivos, incluyendo la reducción de la tasa impositiva corporativa, la que se aplica a las empresas, del 21% al 15%. También busca ampliar las disposiciones de la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos, lo que costaría aproximadamente 6 billones de dólares en 10 años. Esta medida dispararía la deuda pública a niveles insostenibles, añadiendo un 10% adicional a la deuda en el mediano plazo. Y para financiar parte de este plan, Trump plantea la introducción de aranceles generalizados a las importaciones, de al menos un 10%, como una fuente nueva de ingresos. Sin embargo, los aranceles no solo castigan a los consumidores estadounidenses al aumentar los precios de los bienes importados, sino que tienden a generar menos ingresos cuanto más se aplican, ya que a la larga disminuyen las importaciones. Y eso sin suponer que los socios comerciales de EE. UU. respondan con represalias equivalentes, porque en ese caso el resultado no es otro que una escalada en la guerra comercial que deprimiría gravemente la economía y provocaría un estancamiento del crecimiento.
Propuestas fiscales de Kamala Harris
Por su lado, Kamala Harris propone aumentar el crédito fiscal por hijo y otorgar un apoyo significativo a los compradores de vivienda por primera vez, es decir, aumentar la protección social del ciudadano estadounidense. Y para financiarlo plantea aumentar la tasa impositiva corporativa, la que pagan las empresas, del 21% al 28%. Se estima que las propuestas de Harris añadirían al menos un billón de dólares a los déficits en la próxima década. Y eso sin contar con el impacto negativo que podría tener un aumento de los impuestos corporativos sobre la inversión y el crecimiento económico. De hecho, el costo real de sus políticas podría ser el doble, ya que un entorno fiscal menos favorable desalienta la inversión privada y podría frenar el crecimiento, lo que amplificaría los efectos negativos sobre la deuda pública.
Fuente: Tradingeconomics
Conclusión:
El aspecto más preocupante de estos planes fiscales es que ambos candidatos parecen dispuestos a ignorar la realidad del endeudamiento insostenible. El aumento de los déficits y el crecimiento imparable de la deuda no pueden continuar indefinidamente. Si el gobierno no cambia de rumbo, llegará un punto en que los mercados financieros perderán la confianza en la capacidad del país para gestionar su deuda, lo que desencadenaría una crisis brutal. La deuda pública no es un problema visible hasta que se convierte en un problema insalvable.
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La renta fija vuelve a ser la “niña bonita”
La expectativa de un recorte de las tasas de interés en la reunión de septiembre ha generado una notable agitación en los mercados. Desde el último recorte en marzo de 2020, la Fed ha subido las tasas en 11 ocasiones para combatir la inflación. Tras alcanzar la cota entre el 5,25% y el 5,50% y mantenerse a ese nivel varios meses, ahora ha comenzado un nuevo ciclo de recortes. Con la inflación cada vez más bajo control y señales de enfriamiento en el mercado laboral, el banco central parece inclinado a normalizar la política monetaria definitivamente.
El discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, en el Symposium Económico de Jackson Hole, ya dejó claro que había llegado el momento de recortar las tasas, y sugirió que su principal preocupación ahora se estaba desplazando desde el control de la inflación hacia los riesgos que enfrenta el mercado laboral. En el momento de escribir estas líneas, se desconoce si la FED optará por recortar 25 puntos básicos o 50, y el consenso del mercado no podría estar más dividido, aunque se decante por la opción más agresiva:
Fuente: Investing
Pero más allá de lo que haya hecho la FED el miércoles 18 de septiembre, la clave estará en los siguientes movimientos. Porque el mercado cuenta con que esto es el inicio de un proceso que se extenderá a lo que queda de año 2024 y por supuesto durante 2025. El consenso ahora mismo es que antes de que acabe el año se acumularán recortes de 100 puntos básicos, con una reducción adicional de 125 puntos básicos durante 2025.
Esto ha creado un entorno extremadamente favorable para los inversores en renta fija, ya que los recortes de tasas tienden a aumentar el valor de los bonos existentes. Tras un 2022 muy duro, en el que tanto bolsa como los bonos experimentaron correcciones significativas durante los primeros nueve meses del año, ahora parece que el comportamiento entre ambas familias de activos retorna a una correlación «correcta», lo que permite a los inversores beneficiarse de una diversificación más efectiva.
Tradicionalmente, cuando las tasas de interés bajan responde a la necesidad de impulsar el crecimiento económico para anticiparse y evitar futuras recesiones. En ese entorno los bonos tienden a ganar valor, lo que ayuda a compensar posibles caídas en los mercados de acciones.
Aunque muchos analistas llevan tiempo esperando que buena parte del dinero invertido en fondos monetarios de renta fija acabe saliendo para buscar mejores rentabilidades en la bolsa, la realidad hasta el momento es otra. La salida de los productos del mercado monetario, especialmente entre los inversores minoristas, de momento tiene como objetivo asegurar rentabilidades a más largo plazo, antes de que los recortes de tasas reduzcan las ganancias potenciales en instrumentos a corto plazo. De ahí las entradas desde hace meses en ETFs de renta fija de mayor duración. Y es posible que las expectativas de recortes continuados en las tasas de interés hasta finales de 2025 hagan que los bonos y el crédito corporativo sigan siendo opciones muy atractivas.
Conclusión:
A largo plazo, la expectativa de recortes continuos de tasas en los mercados desarrollados sugiere que la renta fija seguirá siendo una parte crucial de las carteras de inversión. Los inversores que buscan estabilidad y diversificación encontrarán en los bonos soberanos y los créditos corporativos una herramienta clave para navegar la incertidumbre en los mercados de acciones. Con la Fed marcando la pauta y otros bancos centrales siguiendo su ejemplo, el mercado de renta fija podría estar en camino a una nueva fase de expansión.
La importancia del mercado laboral en EE. UU.
Para entender el cambio de foco de la Reserva Federal de la inflación al mercado laboral lo mejor es analizar en detalle lo que está ocurriendo con el empleo en EE. UU.
- El diferencial entre ofertas de empleo y personas desempleadas en los EE. UU. ha bajado a 510.000. Se trata del diferencial más pequeño desde abril de 2021, frente a un máximo de más de 6 millones en marzo de 2022, tal y como se puede apreciar en el gráfico superior.
Fuente: YCharts, @CharlieBilello
- Los empleadores estadounidenses han anunciado 79.697 planes de contratación en lo que va del año, lo que supone tan solo un 41% de los 135.980 planes registrados hasta agosto del año pasado. El total hasta la fecha es el más bajo registrado con datos que se remontan a 2005. El mínimo histórico anterior fue en 2008 (80.387).
- Los empleadores estadounidenses anunciaron 75.891 recortes de empleo en agosto. Con la excepción de 2020 (115.762 recortes), este fue el total de agosto más alto desde 2009, cuando se registraron 76.456 despidos.
- Por último, tal y como se ve en el gráfico inferior, en agosto se crearon 142.000 puestos de trabajo, por debajo de la estimación del consenso de 160.000. Además, se revisaron a la baja los datos de junio de 2024 (-61.000) y julio de 2024 (-25.000). El empleo total en EE. UU. aumentó un 1,5% durante el último año, lo que representa la tasa de crecimiento más lenta desde marzo de 2021 y por debajo del promedio histórico del 2%.
Conclusión:
De momento, el deterioro del mercado laboral responde al gran desajuste provocado por la pandemia y la multitud de estímulos fiscales utilizados por el gobierno. Pero a Powell le preocupa que este deterioro no se frene aquí, sino que se mantenga en el tiempo, lo que podría desencadenar una fuerte desaceleración económica, y de ahí que no haya dudado en avisar a los mercados que, a partir de ahora, el mercado laboral es tan importante como la evolución de la inflación.
En el radar
La rotación dentro de la bolsa estadounidense
Si en 2023 el liderazgo de la bolsa recaía en el sector tecnológico y en el consumo discrecional, a lo largo de 2024 algo parece estar cambiando. Dos de los sectores más defensivos como “Consumer Staples” (Bienes de consumo básico) y “Utilities” (Servicios Públicos como electricidad, gas, agua y gestión de residuos) lideran el retorno de este año.
Fuente: Tradingview
Pero lo que más llama la atención es la fuerte volatilidad que registran tanto el sector tecnológico como el de consumo discrecional cuando se produce alguna corrección en el mercado, lo que suele indicar que todavía hay una gran exposición de los inversores a esos sectores.
Conclusión:
El cambio de liderazgo no tiene porqué entenderse como algo negativo, ya que uno de los principales problemas de los últimos años en la bolsa de EE. UU. era la enorme dependencia en el comportamiento de un grupo de valores que se concentraban en un mismo sector, o lo que se denomina en el argot financiero como un mal “market breadth”. De momento no se aprecia un deterioro preocupante en el comportamiento sectorial de la bolsa, y un incremento de valores y sectores que impulsan al índice es una noticia positiva.
La desinversión de la curva de tipos
Hace mucho que hablamos del riesgo que supone tener una curva de tipos invertida. Pero aún más peligroso es cuando comienza a desinvertirse, porque suele servir como “timing” para medir la cercanía de una recesión económica. Cuando los analistas hablan de que la curva está invertida, lo que hacen es fijarse en el coste de financiación a 10 años y compararlo con el coste de financiación a más corto plazo, escogiendo generalmente como referencia el bono a 2 años. Y eso es lo que vemos en el gráfico superior.
Tras 785 días con la curva invertida, ahora comienza a entrar en terreno positivo, y lo hace tras el periodo más largo en terreno negativo registrado desde 1980.
Fuente: TradingView
Si analizamos cuanto tiempo tardó la economía estadounidense en entrar en recesión tras la desinversión de la curva 10y-2y, esto es lo que nos dice la historia:
- En la inversión de 2007: la recesión comenzó 10 meses después, en enero de 2008.
- En la inversión de 2000: la recesión comenzó 4 meses después, en abril de 2001.
- En la inversión de 1989: la recesión comenzó 13 meses después, en agosto de 1990.
- En la inversión de 1981: la recesión comenzó 2 meses antes, en agosto de 1981.
- En la inversión de 1980: la recesión comenzó 3 meses antes, en febrero de 1980.
Conclusión
Antes de ir a las conclusiones, lo primero que hay que saber es que la Reserva Federal suele estar más pendiente de la curva 10y-3meses que de la curva 10y-2y. Y tal y como muestra el gráfico inferior, la curva 10y-3meses sigue muy invertida, concretamente con un diferencial de en torno a 1.4%, y lleva así desde hace casi 2 años, lo que supone el periodo más largo desde que hay datos.
Una vez aclarado este punto, debemos entender que entre 1977 y 1981 la curva registro continuos procesos de inversión y desinversión mientras la Reserva Federal subía los tipos hasta cotas cercanas al 20%!, de modo que calcular con exactitud cuanto tiempo trascurría desde cada desinversión hasta que se registraba una recesión era muy complejo e incluso subjetivo.
Pero no cabe duda de que, viendo la efectividad de esta herramienta a lo largo de las últimas décadas, si la FED continúa bajando el coste del dinero, tarde o temprano no solo tendrá lugar la desinversión de la curva 10y-2y sino también la de 10y-3m, y a partir de ahí será cuestión de meses y no de años, que veamos si se cumple de nuevo el presagio de una nueva recesión económica.
Premios Rankia
Un año más tengo el honor de haber sido nominado a los premios Rankia de la industria en tres categorías:
- Mejor Analista Técnico
- Mejor Divulgador Financiero
- Mejor Academia de formación
Si crees que merezco alguno de los reconocimientos, te dejo el enlace de la votación.
Recuerda que para votar debes estar inscrito al evento presencial u online, las votaciones cierran el 23 de octubre.
Gracias por tu confianza y apoyo.
Te recomiendo
Le conocerás por ser uno de los padres del ´value investing´, pero Ben Graham ya ha pasado a la categoría de mito entre los traders, tanto que alguno de sus fans le ha hecho una página web conmemorando su filosofía de vida y sobre todo de inversión.
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