The trader nº 68
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Mis claves
Durante los últimos meses se han producido algunas señales de deterioro en la economía de EE. UU. que merece la pena repasar. Por un lado, tenemos el diferencial en la curva de tipos, que nos permite comparar el coste de financiación a largo plazo con el coste a corto plazo. Cuando se invierte la curva estamos ante una alerta de que algo no anda bien, pero es cuando se desinvierte cuando surge el aviso de riesgo de recesión. El diferencial entre el bono 10 años y el bono 2 años, que se ha pasado invertido desde principios de 2022 ahora ha comenzado a desinvertirse. Por otro lado, tenemos el repunte sostenido en la tasa de desempleo desde que se alcanzó uno de los niveles históricos más bajos en 2023. Y, por último, el diferencial entre la confianza del consumidor en el presente y sus expectativas futuras también lleva meses repuntando, lo que es un mal síntoma.
Como se puede observar en el siguiente gráfico, estas señales han estado presentes antes de cada una de las últimas cuatro recesiones en EE. UU.
Fuente: Topdown Charts, LSEG, @callumthomas
Conclusión:
Las estadísticas son solo eso, estadísticas. Pero cuando tienen una eficacia probada a lo largo del tiempo, resulta absurdo no tenerlo en cuenta a la hora de tomar decisiones de inversión. Es cierto que las intervenciones masivas en el plano monetario y fiscal han distorsionado mucho el análisis macro durante los últimos años, pero a medida que esas medidas vayan volviendo a la normalidad, es probable que la evolución de la economía vuelva a determinar la tendencia de la bolsa a medio y largo plazo. Y desde ese punto de vista, lo que se está “cociendo a fuego lento” en los datos macro, no pronostica un escenario positivo sino todo lo contrario.
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En el radar
La bolsa china cotiza a un 40% de la valoración de la bolsa de EE. UU.
Casi todas las semanas encuentro algún artículo sobre la debilidad de la economía china, sobre el deterioro del mercado inmobiliario, sobre el riesgo de crédito, sobre el problema demográfico de la segunda economía del mundo. Pero apenas leo que la bolsa de China cotiza a múltiplos similares a los alcanzados durante el peor momento de la crisis 2008, es decir, que casi todo lo malo ya está descontado en los precios de los activos de riesgo.
De hecho, las acciones chinas cotizan actualmente a tan solo el 40% de las valoraciones que pagan los inversores por las acciones estadounidenses. Si miramos un gráfico desde el año 2006, la relación entre la bolsa china y la estadounidense se encuentra ahora 2 desviaciones estándar por debajo del promedio histórico. Es cierto, que no hay un catalizador claro que inicie la reversión a favor de China, pero para cuando ese catalizador sea obvio, lo más probable que ya no nos encontremos en una situación tan ventajosa como la actual.
Fuente: Bloomberg, @DavidInglesTV
Conclusión:
Una realidad que está más que demostrada desde hace décadas es que los inversores tienden a subirse al tren de aquello que funciona, porque se sienten cómodos participando de la tendencia que marcan las masas. Ese es el motivo por el que, en los máximos de mercado, la exposición de los inversores es total, a la espera de que se sigan produciendo subidas adicionales. Por el contrario, en los mínimos de las crisis la exposición de los inversores es muy baja, ya que los riesgos son evidentes y todo lo que vemos, oímos y leemos está cargado de un gran negativismo que no nos invita a invertir nuestro dinero. Podríamos decir que el sentimiento que genera la tendencia presente determina nuestra convicción sobre lo que ocurrirá en el futuro.
Pero con frecuencia, el verdadero premio, lo obtienen aquellos que aprenden a identificar oportunidades cuando el resto apenas son conscientes de ellas. Por ese motivo, desde hace un tiempo, veo más valor a largo plazo en bolsas como la china que en aquellas otras donde está invertido el resto de la comunidad inversora.
Los retos a los que se enfrenta La India
India es la economía de mayor crecimiento entre las principales economías mundiales, pero enfrenta un reto crítico: la creación de empleos suficientes para su población, especialmente entre los jóvenes con mejor formación académica. Uno de los principales obstáculos es la desconexión entre el sistema educativo y las necesidades del mercado laboral. Muchos jóvenes adquieren títulos, pero no logran obtener empleos acordes a su formación debido a la falta de empleos cualificados y a una economía que sigue dependiendo en gran medida del sector informal, es decir, la parte de la economía que no está regulada ni fiscalizada por el gobierno, lo que lleva a trabajos sin contratos, sin protección social ni beneficios laborales y que suelen ser inestables, de baja remuneración y con condiciones precarias.
A esto se suma la automatización, que ha reducido las oportunidades de empleo en industrias que históricamente han sido grandes generadoras de trabajo. Además, la infraestructura insuficiente y la burocracia complican el desarrollo industrial y tecnológico necesario para crear empleos de alta calidad. Las ciudades principales, como Delhi y Mumbai, siguen atrayendo a grandes cantidades de migrantes en busca de oportunidades, lo que genera tensiones en los recursos y limita el crecimiento económico equilibrado.
Como se puede ver en la parte superior del siguiente gráfico, el ritmo al que crece la economía en India es envidiable, pero la tasa de desempleo se encuentra en uno de los peores momentos de los últimos tres años.
Fuente: Tradingeconomics
Conclusión
Para que Modi cumpla su ambición de lograr el estatus de economía desarrollada para 2047, el gobierno necesitará implementar políticas que fomenten el empleo formal, mejoren la infraestructura y vinculen mejor la educación con el mercado laboral. No olvidemos que la India sigue siendo una de las promesas futuras en el plano económico.
Pero es curioso como la nueva revolución tecnológica, que se percibe como una posible solución para las economías desarrolladas, aquejadas de falta de productividad, envejecimiento de la población y una tasa de natalidad de las más bajas de la historia, podría jugar un papel muy distinto en las economías emergentes. La llegada de la IA, que potenciará la robótica y la automatización, podría convertirse en un serio problema de cara a gestionar las necesidades de un mercado laboral más dinámico y con mucha más mano de obra disponible, como es habitual en las economías emergentes.
Me ha parecido interesante
La contundencia esta semana del análisis de Mario Draghi (ex comisario económico, expresidente del BCE, exdirector del Banco Mundial y ex primer Ministro italiano) al presentar el informe en Bruselas sobre lo que necesita Europa para poder volver a ser relevante en el marco económico internacional. El informe titulado «El futuro de la competitividad de Europa» es una propuesta ambiciosa y estratégica para la política económica de la UE y se espera que sirva como hoja de ruta para la próxima Comisión Europea. En él se destaca la necesidad de una mayor integración europea y un cambio profundo en el modelo de crecimiento para afrontar tres desafíos clave: cerrar la brecha de innovación con EE. UU, compatibilizar descarbonización y competitividad y aumentar la seguridad económica reduciendo dependencias estratégicas.
Draghi explica lo que ya todos sabemos, que la UE necesita un cambio radical para enfrentar la competencia de China y EE. UU. y propone un impulso industrial similar al que originó la industria del carbón y acero hace 70 años. Su informe sugiere integrar áreas clave como defensa, energía descarbonizada, y tecnología de vanguardia con una inversión pública y privada.
Entre las propuestas para fomentar la innovación se proponen incentivos y la creación de una agencia europea ARPA. Se plantea una reforma del mercado eléctrico europeo, así como una mayor inversión en tecnologías limpias y se avisa de que la UE debe aumentar su autonomía estratégica en defensa y materias primas críticas, reducir la dependencia de terceros países y fortalecer, en suma, la industria europea.
El informe estima que se necesitan 800.000 millones de euros anuales (el 5% del PIB) en inversiones adicionales, tanto públicas como privadas. Esto implica avanzar hacia la creación de deuda conjunta europea, algo que tendrá resistencia política mientras existen también dudas sobre la viabilidad política de medidas como los eurobonos.
Veremos si Europa es capaz de despertar por fin del letargo y a qué precio…
Te recomiendo
Si has comenzado la vuelta de septiembre con ganas de seguir formándote tienes que leer a inversores de prestigio y con experiencia sobrada. Uno de ellos es Howard Marks el presidente y cofundador de Oaktree Capital Management (80 mil millones de dólares bajo gestión) que tiene un libro que para muchos traders es ya, manual de cabecera. ´Lo más importante para invertir con sentido común´ está lleno de ejemplos detallados de las memorias y vivencias que han ayudado a Howard Marks a desarrollar su filosofía de inversión y convertirse en uno de los referentes del mundo en la gestión de activos. Si todavía tienes dudas, de Marks dice Warren Buffet que siempre aprende algo a su lado. Está editado por Columbia Business Review.
