The trader nº 55
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Mis claves
La rivalidad en la industria de los semiconductores se está convirtiendo en un juego de supremacía global. En un mundo cada vez más dependiente de la tecnología avanzada, la batalla por el liderazgo en la producción de semiconductores se intensifica, convirtiéndose en un eje central de la estrategia económica y de seguridad global. Estados Unidos y sus aliados, en un esfuerzo conjunto, se enfrentan a China en un duelo tecnológico que podría definir el panorama geopolítico y económico del futuro.
Desde que comenzó la guerra comercial entre EE. UU. y China en el año 2018, la situación no ha mejorado en absoluto, sino todo lo contrario. Las acusaciones por parte de unos y otros respecto a la competencia desleal, el robo de propiedad intelectual, la injerencia del gobierno en la subvención de nuevas tecnologías…han desembocado en un juego peligroso al que llamaría “Si tú lo haces…pues yo más”.
La reciente asignación de casi 81 mil millones de dólares por parte de las potencias occidentales para impulsar la próxima generación de semiconductores marca un nuevo capítulo en la confrontación tecnológica con China. Esta inversión es solo una fracción de los 380 mil millones de dólares que gobiernos alrededor del mundo han prometido para revitalizar su industria de chips, con gigantes como Intel Corp. y Taiwán Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC) en el centro de esta estrategia.
No hay que mirar muy lejos para recordar cómo la pandemia de COVID-19 reveló la vulnerabilidad de las cadenas de suministro globales, especialmente en tecnologías críticas como los semiconductores, esenciales para todo tipo de bienes, desde vehículos hasta smartphones y equipos médicos. Esta crisis subrayó la importancia estratégica de los chips y aceleró las inversiones en su producción.
Bajo la administración de Joe Biden, Estados Unidos ha implementado la Ley de Ciencia y Chips de 2022, prometiendo 39 mil millones de dólares en subvenciones directas y una serie de incentivos fiscales para atraer y retener la fabricación en suelo americano. Este esfuerzo busca no solo contrarrestar a China, sino también recuperar el liderazgo tecnológico y fomentar el empleo en sectores de alta tecnología. Paralelamente, la Unión Europea y países asiáticos como Japón y Corea del Sur también están escalando sus inversiones. La UE, por ejemplo, ha delineado un plan de 46.300 millones de dólares para ampliar su capacidad manufacturera, con grandes proyectos en Alemania y colaboraciones significativas con empresas como TSMC. Mientras tanto, China no se queda atrás. Con inversiones estimadas en más de 142 mil millones de dólares, busca cerrar rápidamente la brecha tecnológica. A pesar de las restricciones impuestas por Estados Unidos y sus aliados, China está avanzando en la construcción de una infraestructura nacional robusta para la producción de semiconductores, incluyendo el desarrollo de alternativas a los chips de empresas como Nvidia.
Aunque la inversión global en la producción de semiconductores es alentadora, existe el riesgo de sobreproducción. La construcción acelerada de capacidades puede llevar a un exceso de oferta, aunque este riesgo se ve mitigado por la constante demanda de dispositivos de alta tecnología y el tiempo necesario para que estas nuevas capacidades estén operativas.
Pero la guerra comercial no solo se centra en la industria de semiconductores, y la prueba más evidente es el reciente anuncio del aumento de aranceles por parte de EE. UU. a productos chinos relacionados no solo con semiconductores, sino también con baterías, células solares y minerales críticos, que se suman a otros muchos ya existentes como los que hay sobre el acero y el aluminio. Merece una mención especial el caso de los vehículos eléctricos donde dichos aranceles pasan del 27.5% actual al 102.5%. Entre tanto, y ya con los ojos puestos en las elecciones de noviembre de este año, D. Trump anunció que, si ganaba, pondría un impuesto del 200% a cada automóvil chino y de un 60% para todos los productos que entren en EE. UU. procedentes de China”
Conclusión:
La batalla por la supremacía en los semiconductores no es solo una cuestión de liderazgo tecnológico, sino también un componente crucial de la seguridad nacional y la estabilidad económica global. A medida que avanzamos hacia un futuro cada vez más digitalizado, la capacidad de producir y controlar la tecnología de semiconductores será decisiva, situando a las naciones en el centro del poder tecnológico mundial. Aunque la tecnología debería ser un puente, y no una barrera, hacia un futuro más integrado y cooperativo, da la sensación de que entramos en una fase en donde el desarrollo tecnológico será utilizado como arma en un mundo donde la inestabilidad geopolítica no hace más que aumentar.
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La reacción del mercado tras el último dato de inflación en EE. UU.
La inflación persistente en EE. UU. se puede convertir en un obstáculo para el optimismo económico con el que arrancó 2024, basado en unas expectativas que apostaban por una rápida desinflación que impulsaría el crecimiento a través de mayores ingresos reales y menores costos de endeudamiento. La inflación no solo ha persistido, sino que ha acelerado, complicando los planes de recuperación económica y poniendo presión sobre los presupuestos de las familias estadounidenses. Los datos sobre el consumo son reveladores. A pesar de que el gasto de los consumidores es un motor clave de la economía estadounidense, este ha mostrado signos de desaceleración. Las ventas minoristas, ajustadas por inflación, apenas crecieron un 0,4% en el primer trimestre de 2024, un descenso significativo respecto al aumento del 2,9% registrado al cierre de 2023. El último dato de ventas al detalle muestra un crecimiento mensual de 0% frente al 0.6% del dato anterior y el 0.4% que estimaba el mercado antes de publicarse el dato. Entre tanto, el índice de precios al consumidor, excluyendo alimentos y energía, ha aumentado a un ritmo anualizado del 4,5% durante los primeros tres meses del año, lo que supone un incremento respecto al 3,3% del último trimestre de 2023. Este incremento de la inflación no solo reduce el poder adquisitivo, sino que también eleva el costo de vida, afectando directamente el bienestar de las familias.
El mantenimiento de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal en niveles altos refleja la preocupación por la inflación persistente. Aunque Powell, presidente de la FED, prefiere no reaccionar precipitadamente ante los datos de corto plazo, la tendencia inflacionaria de los últimos tres meses ha sido lo suficientemente significativa como para mantener una postura cautelosa y hablar de tipos altos durante más tiempo.
De cara al futuro hay dos elementos que serán clave: los alquileres y el efecto base del cálculo de la inflación interanual. Aunque se espera que la inflación de los alquileres disminuya a medida que se ajusten los contratos de arrendamiento a las condiciones actuales del mercado, el tiempo que tomará esta corrección aún es incierto. Por otro lado, la inflación interanual, que compara los datos del último mes con respecto al mismo mes del año anterior, se enfrentará a una comparativa muy compleja a partir del próximo mes de mayo, en el que se registraron cifras de tan solo 0.10% seguidas de dos meses adicionales de tan solo 0.20% en 2023. Teniendo en cuenta que la inflación mensual este año no ha caído en ningún mes del 0.30%, de mantenerse este nivel de subida de precios, implicará un fuerte repunte en la inflación interanual en un momento en que la tasa de crecimiento del PIB parece haber comenzado a caer.
Fuente: Tradingeconomics
El panorama económico podría sufrir ante la posibilidad de que la inflación se mantenga elevada más tiempo del esperado, lo que obligaría a ajustar las previsiones de las políticas monetarias, que a su vez tendrían un efecto importante sobre las expectativas de crecimiento económico futuro. Además, la disminución de la tasa de ahorro personal indica que el colchón financiero que muchos hogares habían acumulado durante la pandemia podría estar agotándose, lo que les dejaría aún más expuestos a choques económicos de ahora en adelante.
Conclusión:
La economía estadounidense enfrenta un período de incertidumbre significativa. Las medidas para controlar la inflación y apoyar el crecimiento serán cruciales en los próximos meses. El periodo en el que los datos mostraban un proceso a la baja en la tasa de inflación, mientras la economía registraba tasas de PIB superiores incluso a la media de largo plazo, tal vez se esté acabando, lo que abre la puerta a un entorno mucho más delicado para la Reserva Federal.
La zona euro se aleja de una potencial recesión
La economía de la zona euro parece que comienza a salir de su travesía del desierto, después de 5 trimestres sin crecimiento y flirteando con una recesión económica. Antes de conocerse el último dato de PIB, las cifras de PMI compuesto nos permitían albergar alguna esperanza de mejora económica. Ahora, con el dato de 0.3% correspondiente al primer trimestre de 2024 se confirma la mejora, lo que deja la tasa interanual en niveles de 0.4%, lo que supone el primer avance positivo desde que se confirmó la tendencia a la baja a comienzos de 2022.
Fuente: TradingView, S&P Global
Si estamos o no ante el inicio de un nuevo ciclo expansivo o si se trata tan solo de un rebote de corto plazo, probablemente dependerá de dos factores que no debemos perder de vista: el primero hace referencia a la evolución de la inflación en Europa, ya que ese factor determinará el margen de maniobra del BCE a la hora de reducir el coste del dinero. El segundo catalizador que probablemente sea crucial para la zona euro, es la evolución de la economía estadounidense, ya que, nos guste reconocerlo o no, es la que rige el rumbo de las economías del G7. Y si bien es cierto que cada geografía tiene su propio ritmo y argumentos, cuando hablamos de los mercados financieros, todo parece simplificarse mucho más, ya que lo que ocurre en EE. UU. suele extenderse de forma inexorable al resto de mercados desarrollados.
Conclusión:
En Europa nos vamos a encontrar con el mismo problema que EE. UU. en lo relativo al efecto base de la inflación a partir del próximo mes. Es decir, que tal vez C. Lagarde lleve a cabo un ligero ajuste de tipos de interés a la baja de 0.25% en junio, pero no me extrañaría que, de haber una segunda rebaja de tasas, haya que esperar hasta finales de año para verla. El último dato de PIB registrado es una bocanada de aire fresco, pero no perdamos la cabeza, ya que de momento se trata solo de una pequeña mejoría respecto a una situación en la que el riesgo era entrar de nuevo en recesión. La expectativa que se ha creado en el mercado parece la correcta, una mejoría paulatina pero suave de aquí a diciembre, pero debemos ser conscientes de que una inflación persistente en la zona euro, o una desaceleración económica fuerte en EE. UU. podrían dar al traste con los brotes verdes que se empiezan a ver en Europa.
En el radar
El consumidor estadounidense acumula una “deuda fantasma” difícil de rastrear
Desde la pandemia hemos asistido a una recuperación económica de EE. UU. que ha sorprendido a la mayoría de los analistas. Como en casi todas las economías desarrolladas, el consumo representa en torno a un 70% del PIB, y el consumidor americano ha demostrado una capacidad inagotable de mantener un ritmo de gasto a lo largo de los últimos años. Sin embargo, “no es oro todo lo que reluce”.
Los consumidores han adoptado la costumbre de “compra ahora y paga después”, que les permite dividir sus compras en cuotas más pequeñas. Las principales compañías que ofrecen estos productos denominados «paga en cuatro», como Affirm Holdings Inc., Klarna Bank AB y Afterpay de Block Inc., no informan de estos préstamos a las agencias de crédito. Y estamos hablando de una deuda que se estima que alcanzará casi 700 mil millones de dólares para 2028. El problema con esta deuda que no está siendo tenida en cuenta en las agencias de rating, en los bancos, en la FED y en otros organismos, es que oculta la realidad de la salud financiera de los hogares estadounidenses.
Pero cuando miramos la evolución del coste de financiación y como está afectando al consumidor, no es difícil darse cuenta de que se han formado ya grietas importantes bajo la superficie: primero fue que los estadounidenses se retrasaron en el pago de los préstamos de automóviles. Luego, las tasas de morosidad de las tarjetas de crédito alcanzaron las más altas desde al menos 2012 y que ya afecta a casi el 3.5% de los saldos a 30 días (según datos de la Reserva Federal de Filadelfia), y ahora comienza a repuntar la morosidad en el pago de las hipotecas.
Fuente: Bkiinberm Harris Poll
Una encuesta reciente realizada por Harris Poll para Bloomberg News encontró que el 43% de los que deben dinero a los servicios de “compra ahora y paga después” dijeron que estaban atrasados en los pagos, mientras que el 28% dijo que no habían podido hacer frente a otras deudas debido a gastos en las plataformas que les permitían dividir sus pagos en cuatro cuotas. Se estima que tan solo en el primer trimestre de este año, se han gastado con esta fórmula 19.2 mil millones de dólares, según Adobe Analytics, un aumento del 12.3% en comparación con el mismo período del año pasado.
Conclusión:
Con unos tipos de interés que parece que van a estar altos durante más tiempo de lo previsto, y una tasa de ahorro que se acerca a los mínimos históricos de 2004, el consumidor estadounidense está recurriendo al aplazamiento de los pagos de sus compras y al endeudamiento vía tarjetas de crédito. Creo que, si no cambian mucho las cosas, la segunda parte de este año veremos un mayor deterioro en la evolución económica de EE. UU.
¿Hemos visto ya lo mejor del sector bancario europeo?
Hace dos décadas el sector bancario era el corazón de los índices generales de bolsa en Europa. Pero tras la crisis financiera de 2008 el sector comenzó un proceso de concentración que aún se aceleró más tras la crisis periférica entre los años 2010 y 2012. El resultado fue que el peso del sector bancario se ha ido diluyendo tanto del índice Stoxx600 como del Eurostoxx50 de forma continua. Y es que hablamos de índices basados en capitalización bursátil, es decir, que el peso de las acciones que lo representan está directamente relacionado con el comportamiento de las cotizaciones de cada uno de sus componentes. Y viendo el siguiente gráfico está claro que la banca marcó un antes y un después tras el año 2008.
Fuente: Bloomberg, mahmood noorani
Hasta el año 2022 los bancos han tenido que sobrevivir en un entorno hostil, con tipos de interés negativos que dañaban su margen de intermediación, es decir, su principal motor de generar beneficios. Sin embargo, los últimos dos años han supuesto un cambio radical, con unos tipos que han pasado del -0.50% a niveles por encima del 4%, que les ha permitido prestar a tipos mucho más altos sin tener que remunerar los ahorros de sus clientes ya que no hay carencia de capital, y todo ello ha permitido disparar sus resultados hasta cifras récord en la mayoría de las entidades financieras europeas.
A esto hay que añadir una propensión creciente a copiar las tácticas que utilizan los bancos estadounidenses desde hace más de una década: “share buybacks”. Y es que los diez principales bancos de Europa tienen intención de recomprar este año 15.400 millones de euros de sus propias acciones, algo menos de los 21.200 millones del año pasado, según cálculos de Bloomberg, lo que junto a unos resultados récord está impulsado al alza la cotización del sector bancario.
Conclusión
Hay dos factores que debemos vigilar de cerca ya que podrían acabar con el buen comportamiento bursátil de la banca de los últimos dos años: por un lado, el beneficio de las recompras tiende a «disiparse» a medida que se reduce la brecha entre el precio de las acciones y el valor contable del banco, algo que ya está ocurriendo. Por otro lado, desde una perspectiva de análisis técnico, el sector se empieza a aproximar a la zona de resistencia que no ha sido capaz de romper desde el año 2009, lo que podría poner freno al buen comportamiento registrado desde los mínimos del año 2021.
Me ha parecido interesante
Esta semana Google ha estado explicando en su conferencia de desarrolladores sus últimos avances, y su CEO Sundar Pichai, en su presentación de casi dos horas, mencionó la Inteligencia Artificial 121 veces. La compañía usa esta conferencia para anunciar nuevas actualizaciones de software y, ocasionalmente, hardware, pero este año los expertos coinciden en que las deslumbrantes actualizaciones de software de IA son una muestra clara de cómo Google pretende afirmar su dominio en el auge de la IA generativa. Las nuevas actualizaciones representan un cambio sísmico para su producto principal. Básicamente, la compañía está integrando la IA en todas las cosas que ya estás usando. Entre los cambios más significativos están las respuestas a las búsquedas, que ahora podrán responder preguntas complejas y generar respuestas por IA junto a los resultados típicos, por si acaso la IA sabe más.
Gemini Nano, el modelo de lenguaje grande para dispositivos móviles de Google, puede extraer información de texto, fotos, audio, web o videos sociales, y video en vivo desde la cámara de tu teléfono, y luego sintetizar esa entrada para resumir lo que contiene o responder las preguntas que tengas sobre el contexto, la configuración o incluso quién aparece en pantalla.
Una de las últimas novedades va ligada a los peligros de la IA y es una función de detección de estafas para Android, que usa la voz y marcas de agua para detectar timos, desinformación, deepfakes o spam.
Desde mayo del año pasado la empresa, Alphabet Inc GOOGL, se ha revalorizado un 22,69%
Si quieres ver un resumen de la conferencia te lo dejo aquí.
