The trader nº 44
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Mis claves
Europa está comenzando a emular uno de los pilares del buen comportamiento de la bolsa estadounidense: la recompra de acciones o “share buybacks”. El siguiente gráfico muestra la gran diferencia de retorno del índice más global de Europa, el Stoxx600, frente al retorno de otros índices europeos formados por compañías que son activas en la recompra de sus propias acciones, como el fondo de Goldman o Solactive.
Fuente: Bloomberg, Financial Times
Esta práctica lleva extendiéndose en EE. UU. durante la última década, y algunos análisis apuntan a que el 40% del retorno del S&P 500 proviene directamente de la recompra de acciones. El segundo gráfico muestra la distancia abismal entre EE. UU. y el resto del mundo, algo que debe hacernos pensar en las implicaciones que tendría si el resto de las bolsas comenzasen a aplicar este tipo de estrategias de forma activa año tras año.
Durante la actual temporada de ganancias en Europa, ya se están registrando un número récord de anuncios de nuevos programas de retorno de capital, según informa Barclays. Estos programas han sido especialmente relevantes en casos donde los retornos a los accionistas han logrado compensar resultados financieros que de otra manera podrían considerarse decepcionantes. Un ejemplo destacado es Mercedes, que experimentó un aumento del 4.7% en su valor de acción tras anunciar una recompra de acciones por valor de 3 mil millones de euros, junto con la posibilidad de futuras recompras. Ese anuncio fue suficiente para mitigar las preocupaciones sobre las previsiones de márgenes más bajos. De manera similar, Renault propuso su mayor pago a los accionistas en cinco años, reflejando una tendencia en la industria automotriz europea, donde las valoraciones se consideran deprimidas en comparación con sus propios estándares históricos y con el índice Stoxx 600 en general. El sector de la automoción se une de esta forma a otros sectores como los bancos y la energía, donde esta práctica ya está más consolidada.
Conclusión:
Después de la gran depresión del 29 en EE. UU. se prohibió la recompra de acciones porque se consideraba que eran una forma de manipular el mercado de valores al afectar artificialmente el valor intrínseco de la compañía. En 1982 la SEC aprobó la Regla 10b-18 para legitimar de nuevo las recompras de acciones como una herramienta de gestión financiera. Desde entonces, y dado que los altos ejecutivos de las empresas cada vez tienen más vinculada su compensación salarial al precio de las acciones (“stock options”), ha vuelto a surgir un debate interesante sobre el motivo real que hay detrás de esta práctica que sin duda alguna afecta positivamente a la cotización de las acciones.
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Datos clave de inflación para las bolsas y el EURUSD
Antes de la reunión del BCE del 7 de marzo y de la reunión del 20 de marzo de la FED, los datos de inflación de esta semana van a ser claves para entender que se puede esperar de los tipos de interés en Europa y EE. UU. este año. Es curioso que, pese a que la situación económica es mucho mejor en Estados Unidos que en la zona euro, Powell fue el primero en señalar su intención de bajar las tasas de interés hasta en tres ocasiones este año, mientras que Christine Lagarde se ha mostrado mucho más reticente a anticipar cuando y cuanto podría bajar el precio del dinero.
De cara al dato de PCE Subyacente en EE. UU. (Personal Consumption Expenditures) se espera una subida de 0.4% en enero, lo que implicaría que la media anualizada a 3 y 6 meses comienza a repuntar y a alejarse de nuevo del objetivo del 2% de la FED. De ser así, lo más probable es que las expectativas de un primer recorte de tipos se retrase hasta los meses de verano, y si la economía sigue tan resiliente, tal vez se empiece a cuestionar esas 3 bajadas de 0.25% que anunciaban para este año los consejeros de la FED en el “Dot Plot” de enero.
Fuente: Bloomberg
El siguiente gráfico muestra las dos realidades tan distintas que se viven en Europa frente a EE. UU. El primer bloque muestra un entorno similar en cuanto a niveles y tendencia de la inflación, la respuesta también similar en términos de tipos de interés, pero el primero de los gráficos, el de color azul, pone de manifiesto que mientras la zona euro flirtea con la recesión, en EE. UU. la economía crece por encima del 3%:
Fuente: TradingView
Conclusión:
Aunque el entorno económico es tan dispar entre EE. UU. y Europa, el EURUSD apenas reacciona, ya que desde enero de 2023 lleva en un rango lateral entre 1.0450 y 1.1200, cuando lo razonable, cuando hay tanta disparidad de ciclo, habría sido que el dólar se hubiese apreciado frente al euro, reflejando una mayor probabilidad de que el BCE fuese agresivo bajando tipos mientras que la FED adoptaría una postura más prudente. Esto pone de manifiesto hasta qué punto los bancos centrales han ido ganando peso en el “control” de los mercados financieros durante los últimos años, y como influyen en la cotización de las bolsas, los bonos y las divisas.
Los inversores se quejan de la manipulación del gobierno Chino
Cada día se pueden leer artículos sobre lo mal que está la economía china, el mercado inmobiliario, el paro juvenil, las finanzas de los gobiernos locales, y las pésimas perspectivas de la bolsa a medio plazo. Hoy concretamente estaba leyendo un artículo de Bloomberg donde los gestores de los fondos cuantitativos criticaban al regulador por bloquear las ventas en corto, lo que a su entender representaba una manipulación sin precedentes en las reglas de libre mercado. Y es cierto que, desde principios de este año, las nuevas directrices del Gobierno chino para frenar la especulación a la baja han provocado un desplome de las ventas en corto, hasta el punto de estar retornando a niveles que no veíamos desde principios de 2020.
Fuente: Bloomberg
El problema con los inversores es que tendemos a sacar de contexto nuestros análisis, y en muchos casos adolecemos de memoria histórica. Así que aquí os dejo algunas experiencias totalmente reales que yo he vivido como inversor profesional en economías donde la democracia y el libre mercado no se ponen nunca en duda:
- El 11 de septiembre de 2001, en respuesta a los atentados terroristas de las torres gemelas en EE. UU. se decide cerrar la bolsa hasta el 17 de septiembre para permitir una correcta evaluación del impacto de los ataques, y para evitar que no cundiera el pánico entre los inversores. Una vez abierto el mercado se prohibió el “short selling” o venta en corto de acciones relacionadas con el sector financiero. Se habilito un límite de caídas o “circuit breaker” que paraba la cotización de las acciones que lo alcanzasen. Se flexibilizaron las reglas de autocartera lo que permitió a las compañías recomprar masivamente sus propias acciones para sostener el precio.
- En 2008, el Congreso de EE. UU. aprobó el TARP, un fondo de 700.000 millones de dólares para comprar activos tóxicos de instituciones financieras, mientras la FED lanzaba programas de QE para financiar sin coste al Gobierno y permitirle llevar a cabo políticas fiscales expansivas. El FDIC aumentó las garantías sobre depósitos y deuda. Se lanzaron varias fases de recapitalización de los balances de los bancos privados con dinero público. Se prohibió la venta en corto de acciones financieras en EE. UU., UK, Australia, Canadá, Francia, Alemania, Italia, España, Países Bajos, entre otros.
- Entre 2010 y 2012 el BCE (Banco Central Europeo financió sin límites a gobiernos del sur de Europa con su programa SMP). La CNMV en España, el CONSOB en Italia, así como en Francia y Países Bajos prohibieron las ventas en corto en el sector financiero. Se aprobó el MEDE (Mecanismo Europeo de Estabilidad) que permitía el rescate financiero de miembros de la zona euro. Se aprobó el OMT (Operaciones Monetarias de Compra de Deuda), para financiar a los gobiernos en dificultades del sur de Europa.
- En 2010 el Banco de Japón comenzó a comprar ETFs del Nikkei y del Topix, llegando a tener hasta el 80% de todos los ETFs disponibles del mercado. Mientras, también intervenía en el mercado de renta fija, imponiendo un control de la curva de tipos que garantizaba que el Gobierno nipón, con la mayor deuda sobre el PIB del planeta, pudiese financiarse sin coste, es decir, con tipos de interés negativos. Y por supuesto no dudaba en intervenir cuando el yen se debilitaba en exceso.
- Durante la pandemia se batieron todos los récords de intervencionismo a nivel global y dado que ha pasado hace bien poco, no considero necesario recordar al lector todo aquello que teóricamente nunca debería pasar en un “libre mercado” y que sin embargo pasó.
Conclusión: cuando uno tiene estas realidades en la memoria, ya que no hablamos de cosas que ocurrieron hace un siglo, sino de lo que ha estado pasando durante la última década y media, me parece bastante hipócrita decir que lo que está haciendo el Gobierno chino para estabilizar su economía, su mercado de la vivienda, solucionar el problema de financiación de los estados locales, etc. es una manipulación del libre mercado que solo ocurre en un régimen comunista. Seamos serios, si lo que hace China no está bien, entonces tampoco lo es lo que hacemos en las supuestas democracias que nos jactamos de tener un mercado financiero que funciona bajo la premisa de “libre mercado”, donde el precio debería ser el resultado de la demanda y la oferta. Eso hace más de diez años que ha dejado de ser así. Vivimos en un mundo donde el mercado está controlado y en muchas ocasiones manipulado.
El Stoxx 600 vuelve a máximos históricos dos años después
Han pasado 26 meses desde que no veíamos al índice más global de Europa volver a niveles alcanzados a finales de 2021. En la mente de los inversores existe la esperanza de una mejora de las perspectivas económicas alentadas por el recorte de tipos de interés del BCE, y mayores recompras de acciones en las próximas semanas por parte de las propias compañías.
Mientras tanto, la temporada de resultados en Europa ha sido decepcionante, y las empresas se encaminan a una caída mayor de lo esperado en las ganancias del cuarto trimestre, según datos compilados por Bloomberg Intelligence.
El riesgo de concentración también ha aumentado en 2024, ya que sólo cuatro acciones de un total de 600 representan el 65% de las ganancias del índice de referencia desde principios de año. El fabricante de equipos de chips ASML Holding NV, el fabricante de medicamentos danés Novo Nordisk A/S, el gigante alemán del software SAP SE y el fabricante francés de artículos de lujo LVMH han experimentado ganancias de dos dígitos en 2024.
Fuente: Bloomberg
Conclusión
Europa tiene una situación vulnerable desde el prisma macroeconómico, ya que carece de crecimiento económico, mientras mantiene su lucha por devolver la inflación al 2%. Pero a cambio tiene una bolsa con valoraciones cercanas a la media histórica. Si la economía europea consiguiese alejarse de la recesión este año, el potencial de la renta variable podría ser significativo, pero mientras el riesgo de la recesión siga latente, difícilmente se puede mirar con optimismo a la bolsa europea a largo plazo.
Conoce a Pablo Gil en persona
Estoy encantado de anunciar un evento donde compartiré con vosotros aspectos más personales de mi vida profesional en economía y trading. Será un placer conoceros y poder intercambiar experiencias.
No os perdáis la oportunidad de participar en «Más Allá de los Números: Un Encuentro con Pablo Gil», una conferencia presencial donde responderé a vuestras preguntas y debatiremos temas relacionados con la economía y los mercados financieros.
Este primer encuentro será en Madrid este próximo domingo 3 de marzo de 10:30 a 14:00, posteriormente os invitaré a compartir un aperitivo.
A los seleccionados se les enviará la dirección en privado. Importante para participar:
- Es necesario mandar un video de presentación por Whatsapp y las preguntas que quieres hacerme.
- Te pediré que me dejes tus datos de contacto, para informarte de si eres seleccionado y la localización.
- El evento será grabado con el fin de generar contenido para mi canal y redes sociales.
Me ha parecido interesante
Desconozco si en las cabezas de algunos de los principales empresarios del mundo resuena la idea de que el mercado está tocando techo habida cuenta de lo que están haciendo últimamente. En los últimos días Jeff Bezos, Jamie Dimon y Mark Zuckerberg han vendido al unísono grandes cantidades de acciones de sus propias compañías por valor de 9.000 millones de dólares. Bezos se ha desprendido de 50 millones de acciones de Amazon en solo nueve días de trading, ganando aproximadamente 8.500 millones de dólares. Zuckerberg ha vendido de cerca de 1.8 millones de acciones de Meta por más de $600 millones en los últimos meses de 2023, el CEO de Meta hacía que no tocaba sus títulos más de dos años.
Jamie Dimon ha puesto en el mercado recientemente alrededor de 822,000 acciones de JPMorgan por unos $150 millones, en lo que es la primera venta del ejecutivo de acciones corporativas en casi dos décadas. Aunque estas ventas fueron planeadas con antelación y se justifican según los ejecutivos con razones relacionadas con el pago de impuestos o diversificación de patrimonio, también podrían indicar que estos ejecutivos consideran que el valor de sus acciones ha alcanzado su punto máximo y desean asegurar ganancias. Como sabéis, las tres acciones cotizan cerca de máximos históricos, META ha subido un 186% el año pasado, JPMorgan cerca de un 30% y Amazon se ha revalorizado casi un 90%. A pesar de las ventas, los tres ejecutivos siguen manteniendo una gran parte de sus participaciones en sus respectivas compañías, demostrando su confianza a largo plazo en el éxito de éstas.
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He conocido a muy pocas personas que tengan un plan para sus vidas. La mayoría en mayor o menor medida somos espectadores de nuestra vida en el día a día. Muchas veces esta falta de planificación y el dejarse llevar no lleva a ningún puerto.
Daniel Harkavy y Michael Hyatt, dos expertos en coaching y empresas coescribieron hace años Living Foward, “Vivir con Propósito” y se convirtió rápidamente en un Best Seller. El libro comienza con un primer paso, considerar quién eres en esencia para más tarde conocer tus valores y tu misión.
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