The trader nº 43
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Mis claves
La próxima reunión de la FED de marzo va a ser realmente interesante. Con una economía resiliente que lleva meses sorprendiendo a la mayoría de los analistas, un consumidor que durante los últimos meses está ganando confianza gracias al anuncio de futura relajación monetaria, y un último dato de inflación que pone en cuestión lo que el mercado daba por hecho hace tan solo un mes: 5-6 bajadas de tipos a partir de marzo de 2024.
Súmale a ese cóctel que Powell está muy atento a los potenciales problemas de liquidez que podrían desatarse en pocos meses cuando los repos inversos lleguen a cero. Y todo ello en un entorno donde se mira con preocupación la sobre exposición de los bancos pequeños y medianos al segmento del mercado inmobiliario relacionado con oficinas. Como indicó Powell en su última comparecencia, en la reunión de marzo habrá nuevas proyecciones de crecimiento, inflación y empleo, y además será el momento en el que empezarán a debatir que hacer con el “QT” o “quantitative tightening”.
Fuente: Reserva Federal de Nueva York y de Saint Louis
Como se aprecia en la primera sección del gráfico, los bancos y fondos monetarios están sacando su dinero de la facilidad de repo inverso porque obtienen mejor rentabilidad invirtiendo directamente en renta fija de corto plazo, como por ejemplo en las letras del tesoro americano. Pero una vez se haya movido esa cantidad ingente de dinero fuera del balance de la FED, Powell se va a ver obligado a cambiar su programa de QT.
Si la inflación continuase su tendencia hacia el 2%, no sería un problema ya que la FED podría argumentar que al igual que pretende comenzar a bajar tasas de interés en 2024, también es razonable empezar a reducir su programa restrictivo de QT, porque ya no es necesario para combatir las presiones inflacionistas. Pero ¿cómo van a justificar cambiar el programa de QT y las bajadas de tipos si la inflación deja de evolucionar hacia el 2%?
Y de ahí que el último dato de IPC pueda convertirse en un quebradero de cabeza para la FED, ya que la parte más estructural de la inflación ha comenzado a dar síntomas claros de repuntar de nuevo, tal y como muestran los dos gráficos de la parte inferior.
Conclusión:
Ya sabemos que la FED mide la evolución de los precios a través de muchos índices distintos, pero si tuviese que escoger una sola métrica, probablemente se concentraría en el PCE Core o “Personal Consumption Expenditures Subyacente” que saldrá a finales de este mes. Si ese dato mantiene la tendencia a la baja, Powell tendrá una situación controlada de cara a su próxima reunión de marzo, pero si, por el contrario, el PCE muestra un repunte tal y como ha ocurrido con el IPC, entonces Powell va a tener que echarle mucha imaginación para convencer al mercado de porqué cambia su política monetaria no convencional (QT) sin decir que es para evitar otra crisis entre los bancos pequeños y medianos.
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Datos clave de inflación el 29 de febrero
Esa es la fecha en que se publicarán los datos de inflación de España, Alemania y de EE. UU. Los dos primeros serán datos de febrero, mientras que en el caso estadounidense hace referencia al PCE de enero.
España
La inflación general, en tasa interanual, marcó su mínimo hace ahora 8 meses, y desde entonces ha estado repuntado nuevamente hasta situarse en el entorno del 3.4%. Sin embargo, la inflación subyacente, es decir, la que no computa energía y alimentos, si ha mantenido su tendencia a la baja alcanzando su mínimo en 3.6%, que aún sigue lejos del objetivo del 2%.
Alemania
Pese a que la economía alemana está ya en recesión, los precios no bajan tan rápidamente como se podría haber esperado. La inflación general cayó hasta el 2.9% en enero, y mantiene una tendencia favorable para que se pueda alcanzar la cota del 2%. En términos de inflación subyacente la situación es similar, aunque el nivel es algo más alto, 3.4%.
Pero si lo que queremos es comparar a ambos países entre sí, debemos usar la inflación armonizada, para que las cestas de la compra sean equivalentes. En este caso España arroja un dato de 3.5% frente al 3.1% de Alemania. Y no olvidemos que el BCE se fija precisamente en este dato armonizado o HICP “Harmonized Index of Consumer Prices” para tomar sus decisiones.
Fuente: Tradingeconomics
EE. UU.
En el post anterior mencionaba que hay muchos índices para medir la evolución de los precios en Estados Unidos, pero que dos de los más conocidos son el IPC o índice de precios al consumo, que allí llaman “CPI”, y el PCE o Personal Consumption Expenditures, al que la FED dedica más atención. Para entender porqué estas dos métricas se parecen, pero no son idénticas, lo mejor es analizar un gráfico de las últimas dos décadas y media, y, por otro lado, ver el peso que se asigna a cada uno de los componentes de la cesta de bienes y servicios en los dos índices:
Fuente: BEA, BLS
A simple vista se aprecia una evolución muy similar entre las dos métricas de inflación, aunque el IPC tiende a ser un poco más volátil en los extremos. Por otro lado, a nivel de composición, el sector de la vivienda pesa casi el doble en el IPC que, en el PCE, y a cambio en este último, el gasto en salud es mucho más relevante que en el IPC. En base a esto, y teniendo en cuenta que el componente que más afectó al repunte del último dato de inflación fue la vivienda en EE. UU. es de esperar que el PCE no rebote tan fácilmente como lo hizo el IPC, algo que alegraría sin duda a la FED.
Conclusión:
Los datos de inflación de la próxima semana serán cruciales a la hora de determinar cómo se posicionan los responsables de la FED y el BCE de cara a las expectativas sobre los tipos de interés en la primera parte de este año. El mercado lleva meses descontando mayores ajustes a la baja de lo que trasladan los bancos centrales en sus reuniones. De modo que en marzo tendremos un nuevo examen, que determinará quien está equivocado, si el BCE y la FED, o los inversores que anticipan recortes demasiado agresivos en el precio del dinero.
El gobierno chino quiere devolver la confianza a los inversores
La Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) ha adoptado una postura inusualmente abierta hacia las críticas y sugerencias del mercado. Bajo la dirección de Wu Qing, el nuevo presidente de la CSRC, la entidad ha prometido prestar atención y actuar rápidamente sobre las recomendaciones pragmáticas y factibles de los participantes del mercado. Este cambio de tono demuestra la necesidad de inyectar confianza en el mercado, tras tres años de pérdidas consecutivas exacerbadas por una economía que crece menos de lo esperado, en buena parte debido a la crisis inmobiliaria que vive el país.
El nuevo responsable de la CSRC es conocido por su firme postura contra las irregularidades en el mercado, lo que ha avivado las esperanzas de una intervención más decidida que permita revitalizar la confianza en la bolsa china. Desde su nombramiento, Wu ha estado activamente involucrado en dialogar con inversores y entidades, incluso durante las vacaciones del Festival de Primavera. Entre las medidas consideradas por la CSRC para fortalecer el mercado se incluyen la mejora de los procesos de aprobación de IPOs, el fomento del pago de dividendos, la lucha contra el fraude financiero, y la aceleración de las aprobaciones de fondos de acciones, entre otras medidas.
Este conjunto de acciones subraya un cambio significativo en la estrategia de la CSRC y del gobierno que no solo promueve medidas para apuntalar el crecimiento económico y frenar el declive inmobiliario, sino que comienza a centrarse en abordar las preocupaciones del mercado y restaurar la confianza de los inversores tras años de fuertes injerencias por parte del regulador contra las principales compañías estrella de la bolsa china.
Mientras tanto, el Banco Central de China ha bajado la tasa preferencial de los préstamos a cinco años en 25 puntos básicos, hasta el 3.95% (ver gráfico). La medida se produce antes de la Asamblea Popular Nacional, prevista para principios de marzo, en la que se espera que el gobierno revele su objetivo oficial de crecimiento para 2024, así como detalles del estímulo fiscal para el año.
Fuente: Bloomberg
Conclusión: a lo largo de mi carrera he presenciado muchas crisis, algunas de ellas realmente severas, y el suelo a dichos escenarios siempre ha sido el resultado de combinar dos factores: por un lado un ajuste significativo del precio de los activos (desplomes de bolsa, viviendas, materias primas, etc.) junto a un segundo factor, la inyección continua de medidas de estímulo fiscal y monetario, que si bien al principio parecen no funcionar, al final acaban por permitir encontrar un suelo definitivo, incluso mucho antes de que se perciba una mejora real de la situación que provocó el colapso del mercado. Y aunque soy consciente de que me puedo equivocar, creo que ese proceso es el que se está produciendo en este momento en China.
En el radar
Nvidia supera en capitalización a Google y Amazon
Desde que se desató la pandemia, los inversores se han vuelto cada vez más agresivos a la hora de expresar sus convicciones en el mercado. Lo vivimos con la euforia de los meme stocks, que luego se demostró que en su mayoría no valían casi nada, con la mayoría de las criptomonedas que tras marcar sus máximos históricos en 2021 cayeron en muchos casos más de un 90%, con las tecnológicas que perdían dinero y que a pesar de ello llegaron a subir un 500% en tan solo medio año, con los NFTs y ahora con Nvidia.
La irrupción de la IA en nuestras vidas ha llevado al inversor a trabajar con una expectativa de beneficios estratosférica, tal y como demuestra que el ratio precio vs ventas sea de 41 frente al mismo ratio de Google de 6.14 o de Amazon en 3.12, que ya de por si son mucho más altos que la media del Nasdaq. En el registro histórico nunca una compañía de este tamaño había cotizado con un ratio tan elevado.
Otra forma de verlo es comparar los ingresos que obtienen las tres compañías, y de nuevo, sorprende que Nvidia esté superando en capitalización a estos dos monstruos (Google y Amazon). Porque hoy en día la realidad es que Nvidia obtiene unos ingresos de 45 billones de dólares, mientras que Amazon ronda los 575 billones y Google los 307 billones.
Fuente: YCharts, @CharlieBilello
Conclusión
Nvidia cotiza un entorno “idílico”, y para que no haya un accidente, en cada publicación de resultados más vale que sorprenda y supere las expectativas que ya tiene el mercado, porque de no ser así veremos correcciones significativas en el precio al que cotiza. Atentos a los resultados que publica esta semana.
El consumidor americano pinchó en enero
El primero de los gráficos muestra la evolución del consumo en EE. UU. desde 1994. La línea azul refleja las ventas minoristas en términos nominales, mientras que la línea roja lo hace ajustando por inflación. El dato más reciente muestra un descenso del 0,2 % durante el último año, la primera caída interanual desde mayo de 2020. Ajustadas a la inflación, las ventas bajaron un 3,2 %. Muchos consumidores continúan financiando sus compras, lo que queda reflejado en una deuda de tarjetas de crédito de EE. UU. que alcanzó un récord de 1,13 billones de dólares en el cuarto trimestre, lo que representa un aumento del 14,5% respecto al año pasado. Mientras tanto, el tipo de interés medio sobre los saldos de las tarjetas de crédito ha subido hasta el 21,5%. Con datos que se remontan a 1994, esa es la tasa más alta que hayamos visto jamás.
Aunque tendemos a pensar que el consumidor se está ahogando con un coste del dinero elevado y unos tipos de interés en créditos y tarjetas muy superiores a los que estaban acostumbrados durante la última década, no debemos olvidar que la inyección de “renta” vía estímulo fiscal desde la pandemia ha sido brutal, y que con una tasa de desempleo por debajo del 4%, los ciudadanos tienen vías de ingresos estables que les está permitiendo capear el temporal. El segundo gráfico muestra precisamente la relación entre las deudas que tienen en tarjetas y otro tipo de préstamos, pero puesto en relativo a la renta disponible.
Fuente: Wolfstreet, @CharlieBilello
Conclusión
Aunque la situación ha empeorado sistemáticamente desde los mínimos de 2021, todavía no hemos visto este ratio superar la cota de máximos de la última década. La línea azul muestra el techo al que estaba acostumbrado el ciudadano, y mientras no veamos lecturas por encima de ese nivel todo parece seguir bajo control. Pero en el caso de que el endeudamiento relativo a la renta disponible siga subiendo, existe una probabilidad muy alta de que acabe impactando negativamente en el consumo, y que ello se traduzca en un menor crecimiento económico.
Conoce a Pablo Gil en persona
Estoy encantado de anunciar un evento donde compartiré con vosotros aspectos más personales de mi vida profesional en economía y trading. Será un placer conoceros y poder intercambiar experiencias.
No os perdáis la oportunidad de participar en «Más Allá de los Números: Un Encuentro con Pablo Gil», una conferencia presencial donde responderé a vuestras preguntas y debatiremos temas relacionados con la economía y los mercados financieros.
Este primer encuentro será en Madrid el 3 de marzo de 10:00 a 14:00, posteriormente os invitaré a compartir un aperitivo.
A los seleccionados se les enviará la dirección en privado. Importante para participar:
- Es necesario mandar un video de presentación por Whatsapp y las preguntas que quieres hacerme.
- Te pediré que me dejes tus datos de contacto, para informarte de si eres seleccionado y la localización.
- El evento será grabado con el fin de generar contenido para mi canal y redes sociales.
Me ha parecido interesante
Algunas de las principales empresas tecnológicas del mundo comienzan a darse cuenta del poder indeseado de la IA. Esta semana en la Conferencia de Seguridad de Múnich (MSC) las 20 empresas líderes de tecnología, incluyendo Adobe, Amazon, Google, IBM, Meta, Microsoft, OpenAI, TikTok y X se han comprometido a trabajar juntas para detectar y contrarrestar contenido dañino y engañoso de IA y evitar que interfiera en las elecciones globales de este año. El reto, salvar las injerencias a la democracia para más de cuatro mil millones de personas que votarán en 2024 en 40 países.
El acuerdo, conocido como el «Acuerdo Tecnológico para Combatir el Uso Engañoso de la IA en las Elecciones de 2024», busca prevenir y abordar contenido generado por IA que podría influir en los votantes, como audio, video, e imágenes engañosas de candidatos políticos, funcionarios electorales y otros actores clave. Los firmantes se han comprometido a desarrollar y compartir herramientas para detectar y abordar la distribución en línea de los deepfakes, fomentar la conciencia pública, la alfabetización mediática y la resiliencia de toda la sociedad.
El acuerdo es voluntario y no incluye medidas de cumplimiento obligatorias, lo que para muchos hace dudar de su efectividad. Las empresas con mayor peso del NASDAQ están cada día más en el punto de mira de reguladores y a la sociedad en general.
En Estados Unidos, con elecciones generales en noviembre, la agencia federal que regula las comunicaciones la FCC ha confirmado que los clips de audio generados por IA en llamadas automáticas son ilegales, pero la ley no cubre explícitamente deepfakes de audio en redes sociales o en anuncios de campaña.
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El ultimo cuadro que salió a la venta en 2017 de Leonardo da Vinci, Salvator Mundi, se vendió al Museo Louvre de Abu Dhabi por 450 millones de dólares. Del artista más importante de la historia hay en estos momentos 20 pinturas y 11 manuscritos atribuidos con un valor incalculable. Estos días leo con curiosidad las últimas investigaciones de los expertos en Leonardo quien creen que la madre del artista pudo ser una esclava de la zona del Cáucaso que no sabía ni leer ni escribir. Carlo Vecce acaba de publicar “Caterina” una novela histórica sobre lo que ha descubierto de ella, un texto que puede ayudar a entender mucho el trabajo del artista, y también su psicología de superación y los valores de bondad y belleza que refleja. Un ejemplo fascinante de que el talento se hereda de muchas formas, pero se perfecciona trabajando. Un libro, en suma, que nos recuerda que hay cosas en la vida que no tienen precio, como el amor de una madre.
