The trader nº 42
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Mis claves
La globalización comercial es como un barómetro del intercambio económico mundial, y viendo el siguiente gráfico relativo al último siglo y medio se aprecian distintas fases cruciales para entender como se equilibra la economía en el orden que juega la política de las potencias mundiales.
Fuente: BCA Research, TheDailyShot
Desde la mitad del siglo XIX hasta la Primera Guerra Mundial, presenciamos la «Pax Britannica». Este fue un período donde el comercio global floreció bajo la influencia británica, marcando una era de relativa paz y estabilidad impulsada por el imperio más dominante de la época. La apertura comercial durante este tiempo creció constantemente, reflejando la expansión del comercio internacional.
La interrupción causada por las dos guerras mundiales y la Gran Depresión es evidente en el gráfico, mostrando una «Hegemonic instability». Aquí, la apertura comercial disminuyó dramáticamente, señalando una fase donde el proteccionismo y los conflictos globales frenaron la globalización.
Posteriormente, con el final de la Segunda Guerra Mundial, comenzó la era de la «Pax Americana». Durante este tiempo, Estados Unidos emergió como la nueva potencia hegemónica, apoyando un sistema de comercio abierto que condujo a un notable incremento en la globalización comercial. Este período se caracterizó por una creciente interdependencia económica y la formación de instituciones internacionales que promovieron el libre comercio.
Sin embargo, el gráfico sugiere que la globalización comercial puede haber alcanzado su punto máximo alrededor del año 2020. Desde entonces, la tendencia muestra una leve disminución, que los analistas han atribuido a factores como las tensiones comerciales, el aumento del nacionalismo económico, y las perturbaciones causadas por la pandemia del COVID.
La gran duda que nos inquieta es descifrar si estamos ante una señal meramente temporal de menor globalización, o ante el preludio de un cambio más profundo en el orden económico mundial basado en más inestabilidad geopolítica, guerras comerciales, cambio de la hegemonía del G7 en favor de los BRICS y el desafío de China ante EE. UU. como primera potencia económica y militar del mundo.
Conclusión:
A veces las cosas ocurren delante de nuestros ojos, pero a una velocidad aparentemente lenta, lo que impide que seamos conscientes de hasta qué punto ha cambiado el mundo y sus relaciones comerciales en tan solo cinco años. Entender los entresijos del equilibrio a nivel global es fundamental para poder analizar correctamente las implicaciones políticas y económicas del momento presente y futuro.
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Bancos medianos y pequeños con exposición a bienes raíces comerciales en EE. UU
En el horizonte financiero de Estados Unidos, casi 3 billones de dólares de deuda de bienes raíces comerciales (CRE) están programados para vencer entre 2023 y 2028, según el último gráfico de Bloomberg. Este vencimiento de la deuda representa un momento crucial tanto para los prestamistas como para el mercado inmobiliario comercial en su conjunto.
Los bancos, como muestra el gráfico, tienen la mayor exposición, con una cantidad significativa de deuda CRE cuyo vencimiento tendrá lugar durante los próximos cinco años, algo que ya ha comenzado a notarse en las recientes caídas en la cotización de algunos bancos estadounidenses (New York Bancorp, Valley National Bancorp), alemanes (Deutsche Pfandbriefbank) e incluso japonés (Aozora Bank). Estas correcciones pueden reflejar la preocupación de los inversores sobre la capacidad de los bancos para manejar una oleada de deudas que vencen en un mercado potencialmente volátil. Si el valor de las propiedades comerciales disminuye, o si los ingresos por alquileres se estancan, los bancos podrían enfrentar mayores tasas de incumplimiento y, por lo tanto, serían más vulnerables a las pérdidas en sus carteras de préstamos CRE. La decisión de algunos bancos de incrementar sus reservas, junto a unos resultados peores de lo esperado, está confirmando el temor de los inversores. Este riesgo se ve exacerbado por el actual ambiente económico, marcado por una inflación que aún no está bajo control, lo que obliga a mantener un nivel de tasas de interés muy superior a la media de las últimas décadas.
La situación actual de las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), que incluyen gigantes como Fannie Mae y Freddie Mac, muestra una exposición mucho más moderada, sobre todo si la comparamos con la exposición que tuvieron en la anterior crisis inmobiliaria de 2008.
La categoría ‘Otros’, que puede incluir una variedad de entidades como fondos de inversión y prestamistas privados, muestra una presencia más pequeña pero persistente en el mercado de deuda CRE.
Fuente: Trepp Inc, FED, Bloomberg
Conclusión:
A medida que se acerquen las fechas de vencimiento, los prestamistas deben prepararse para una posible refinanciación a tipos mucho más altos, o a la recuperación de propiedades si los prestatarios no pueden cumplir con sus obligaciones, algo que cada vez parece más probable dado que la tasa de desocupación de oficinas en Estados Unidos ha subido al 19,6%, el nivel más alto desde que hay datos al inicio de la década de los 80s. En cualquiera de los dos casos la tensión y volatilidad en torno a este segmento del mercado inmobiliario podría ir a más a lo largo del año, y su impacto en algunas entidades financieras podría ser significativo.
Los nuevos datos de inflación en EE. UU. son un jarro de agua fría
El martes se publicaron los nuevos datos en EE. UU. y no fueron buenos. Se esperaba una inflación general en el 2.9% y salió 3.1%, con un incremento en el último mes de 0.3%. Por otro lado, se esperaba una inflación subyacente del 3.7% y finalmente salió en 3.9%, con un incremento mensual de 0.3%. Pero es al mirar más en detalle el dato donde crece la preocupación. La FED suele hablar del “corazón de la inflación” cuando se refiere al dato de “inflación super core” que no es otra cosa que calcular la inflación subyacente menos el coste de la vivienda y los servicios básicos. Y ese dato aumentó un 0,85% intermensual en enero, mientras que los servicios básicos menos vivienda aumentaron un 0,7% intermensual. Con independencia de que métrica usemos, la gráfica muestra un cambio de dirección preocupante en la evolución de la inflación “super core”.
Fuente: Bloomberg
Teniendo en cuenta que la FED no para de insistir en que quiere estar segura de que la tendencia de la inflación avanza de forma continua y constante hacia el 2% antes de bajar las tasas de interés, todo parece indicar que el mercado se ha equivocado al plantear recortes agresivos de tipos a partir del mes de marzo. Aun así, los inversores no tiran la toalla, y si bien ahora solo asignan una probabilidad de bajada de tipos en marzo del 7% (a principios de año era del 70%), aun confían que ese recorte pueda llegar en mayo con una probabilidad del 37%.
Por otro lado, también salieron datos de evolución de precios en Reino Unido, donde la inflación general se mantuvo como en el mes anterior en el 4%, una décima por debajo de lo que esperaba el mercado, y lo mismo ocurrió con la inflación subyacente que se mantuvo estable en el 5.1%, una décima por debajo de la expectativa de los analistas.
Conclusión: el mercado trabaja con una expectativa muy agresiva de bajada de tasas de interés desde que comenzó el año. Pese a la reticencia de los bancos centrales a dar por concluida la batalla contra la inflación, los inversores no les dan ningún crédito, probablemente por los errores cometidos en 2021 en sentido opuesto, cuando nos decían que el fenómeno inflacionista era meramente transitorio. En cualquier caso, debemos ser conscientes de que de los dos escenarios más extremos, el mercado solo se plantea el primero: 1- una caída más rápida de la tasa de inflación que permita un recorte agresivo de los tipos de interés, y 2- una inflación que no remita o que incluso repunte y que obligue a los bancos centrales a retirar de sus previsiones la bajada del coste de financiación este año.
En el radar
Estados Unidos se convierte en el líder de la producción mundial de petróleo
En la última década, hemos sido testigos de un cambio sísmico en la dinámica global de producción de petróleo. Como demuestra el siguiente gráfico, proporcionado por la U.S. Energy Information Administration, los Estados Unidos han emergido como el mayor productor mundial de crudo, superando a gigantes tradicionales como Arabia Saudita y Rusia.
Desde principios de los años 90 hasta la fecha, la contribución de Estados Unidos al suministro mundial de petróleo ha experimentado un ascenso notable. En 2022, la producción estadounidense alcanzó un impresionante 14.7% del total mundial, un testimonio de la llamada «Revolución del Shale». Este término se refiere al uso generalizado de técnicas de fracturación hidráulica y perforación horizontal, que han desbloqueado vastas reservas de petróleo de esquisto, catapultando la producción de EE. UU. a nuevas cotas.
Mientras tanto, Arabia Saudita y Rusia han visto su participación en la producción mundial estabilizarse en torno al 13.2% y 12.8% respectivamente. Es importante destacar que este cambio en el liderazgo no solo refleja el éxito de la innovación tecnológica en los Estados Unidos, sino también la fluctuante geopolítica del petróleo y la variabilidad en las políticas de producción de otros países tanto dentro como fuera del cartel de la OPEP.
El gráfico nos muestra una instantánea del 2022, donde la producción diaria de petróleo de EE. UU. alcanzó los 11.9 millones de barriles, superando a Arabia Saudita con 10.6 millones y a Rusia con 10.3 millones. Aunque el gráfico no está actualizado hasta el momento presente, la tendencia que muestra la imagen ha ido a más hasta la actualidad.
Fuente: VisualCapitalist
Conclusión
A medida que avanzamos, este liderazgo de EE. UU. podría tener múltiples implicaciones para los mercados globales, la política de energía y las relaciones internacionales. Dos preguntas me asaltan en este momento:
¿Cómo influirá esta predominancia en la estabilidad del mercado de petróleo, en un entorno donde la OPEP intenta mantener precios por encima de 80 dólares el barril mientras que EE. UU. favorece la caída del precio en su lucha contra las presiones inflacionistas?
¿Podrá Estados Unidos mantener su posición de liderazgo frente a los desafíos de la sostenibilidad y la transición energética tan necesaria hacia un modelo de economía más respetuosa con el medio ambiente?
Fuerte entrada de dinero en los mercados emergentes de renta variable
El siguiente gráfico de Bank of America muestra un incremento enorme de flujo de fondos hacia las acciones de los mercados emergentes (EM). Desde 2017, no hemos visto una tendencia clara por parte de los inversores a invertir en los mercados emergentes, pero los datos desde principios de 2024 muestran un interés renovado y robusto por las bolsas emergentes.
Fuente: BofA Global Research
Este repunte sugiere que los inversores están posiblemente buscando mayores rendimientos, o diversificación de sus carteras frente a los mercados desarrollados, que pueden ser percibidos como sobrevalorados o con menos potencial de crecimiento. Además, también puede indicar un optimismo creciente en la estabilidad y el crecimiento económico de esas economías menos desarrolladas pero que cada vez tienen mayor peso en el cómputo global del PIB, como ocurre ya con los BRICS.
Si añadimos a estas consideraciones el análisis de la situación de las bolsas emergentes a través del índice IShares MSCI Emerging Index, vemos que técnicamente el índice se encuentra en una zona de soporte muy interesante, ya que representa la directriz alcista donde se han producido todos los rebotes desde a gran crisis del año 2008.
Conclusión
Este índice nos recuerda que pese al buen comportamiento acumulado en la bolsa estadounidense desde 2007, no todos los mercados de renta variable han disfrutado de subidas significativas. En el caso de la bolsa de países emergentes, hoy cotiza a los mismos precios que en el año 2005-2006, lo que representa una década y media perdida. Aunque eso no debiera ser impedimento para que los inversores más oportunistas que simplemente estén buscando una rotación a la banda superior del rango lateral pudiesen obtener, si se cumplen sus previsiones, revalorizaciones del 40%.
Me ha parecido interesante
La carrera por hacerse, conseguir o crear la materia prima de la que estará hecha la siguiente revolución no ha hecho más que empezar. Sam Altman, CEO de OpenAI, está buscando activamente una inversión estratosférica de unos 7 trillion dollars, equivalente a unos 6.5 billones de euros, para liderar un proyecto innovador destinado a aumentar la capacidad de la industria global de semiconductores para producir chips de inteligencia artificial (IA). Para conseguir el dinero, que equivale al presupuesto federal de todo Estados Unidos, Altman está directamente hablando con el gobierno de Emiratos Árabes Unidos.
Esta ambiciosa iniciativa surge en respuesta a los desafíos actuales de oferta y demanda dentro del mercado de chips de IA, donde la demanda especialmente de empresas involucradas en tecnología de IA como OpenAI, supera la oferta disponible. La escasez de esto tipo de chips de IA actúa como cuello de botella y frena el potencial de crecimiento de estas empresas que dependen en gran medida de estos chips para entrenar grandes modelos de lenguaje como ChatGPT.
En la actualidad varios países han anunciado medidas para apoyar la producción local de semiconductores en un mercado global dominado por empresas que se cuentan con los dedos de una mano, entre ellas, la taiwanesa TSMC y la californiana NVIDIA.
La cifra propuesta por Sam Altman además de grande, supera las capitalizaciones de mercado combinadas de los gigantes tecnológicos del Nasdaq. Que la industria de semiconductores es conocida por sus importantes requisitos de capital no es una noticia nueva, pero dado el voraz apetito por la tecnología de IA si puede ser novedad que tal inversión, si se consigue, podría potencialmente revolucionar la cadena de suministro de unos productos que abren el camino para una nueva era de innovación y crecimiento.
Te recomiendo
El podcast de El diario El Mundo, Las cuentas claras, que con Laura de la Quintana y Carlos Onetti desgrana esta semana de forma amena cómo están compuestas las carteras de los inversores «gurús» o «rockstars» mundiales.
