The trader nº 34

Fuente: Coller Capital

Veamos cómo afectan esas expectativas al S&P500 sabiendo que siempre hay una relación entre la cotización del índice y los beneficios que presentan las 500 compañías que lo componen. Como concepto básico, si hay menos beneficios empresariales, lo normal es que el índice ajuste su cotización a la baja, y si hay mayores beneficios empresariales ocurre lo contrario, que la cotización del S&P500 sube. Cuando se producen estos movimientos podemos decir que la relación entre el precio y los beneficios se estabiliza en un nivel, es decir, mantenemos un PER estable. Pero con frecuencia, debido a las estimaciones de los analistas, el PER se mueve, porque se anticipan escenarios positivos o negativos en el futuro y se ponen en precio situaciones que aún no se han producido. Cuando no hay una previsión de mayores beneficios empresariales y a pesar de ello la bolsa sube, se dice que es por “expansión de múltiplos”, es decir, que los inversores están dispuestos a pagar más por lo mismo, tal vez porque esperan que en el futuro dichos beneficios empresariales mejoren.

Como decíamos antes, existe una relación entre el índice S&P500 y los beneficios futuros de las compañías que lo componen, así que vamos a hacer unos cálculos sencillos: la idea consiste en hacer un sumatorio formado por “las estimaciones medias de beneficio de cada compañía del S&P500” multiplicado por “el número de acciones que tiene en circulación cada una de esas compañías”. De ese modo estamos sumando el beneficio operativo de los componentes del S&P500. A continuación, vamos a dividir la capitalización bursátil del índice entre la suma de las estimaciones de beneficios, lo que básicamente nos dará el ratio PE (“Price Earnings Ratio”). Si ahora dividimos el valor del índice por el ratio PE obtenemos el beneficio por acción, BPA, también conocido como EPS.

Si el S&P 500 cotizaba a 16,95 veces las ganancias de 2024 cuando su precio estaba en 4.117 el 27 de octubre de 2023, ahora que cotiza a 4.719, quiere decir que está a 19,5 veces las estimaciones de beneficios para 2024. Pero como las estimaciones de beneficio no han subido, la apreciación del índice se ha producido exclusivamente por expansión de múltiplos, y si de cara al próximo año, quisiésemos que el S&P 500 cotizase a un ratio PE menos exigente, como el de 16,95 de octubre, o bien baja la cotización del S&P500, o bien los beneficios para 2024 tendrían que subir hasta 278,41 dólares por acción, es decir, un 15% adicional, algo que a priori parece complicado, ya que se espera una desaceleración económica hasta el 1.4% según datos de la propia Reserva Federal.

Si miramos lo que está descontando el mercado, vemos que es muy agresivo, ya que las estimaciones de margen neto para el cuarto trimestre cayeron al 10,9% desde el 11,4%. Ahora los analistas esperan que las estimaciones de margen neto del primer trimestre de 2024 se sitúen en el 11,6%. Pero es necesario que los márgenes netos se expandan el resto de 2024 a un ritmo de 12,1% para justificar las valoraciones actuales, cuando esa expansión solo se ha producido una sola vez desde 2019, y fue exactamente en 2021 cuando los tipos estaban al 0% y había una dosis de estímulo fiscal sin precedentes.