The trader nº 25
La interpretación inteligente del mercado
La interpretación inteligente del mercado
Bienvenido a mi visión personal sobre la actualidad de los mercados financieros nº25. Gracias por tu interés, si te has perdido alguna entrega o aún no estás suscrito puedes revisar aquí
Uno de los debates más interesantes este año versa sobre que activo es mejor tener en cartera (o cual deberíamos sobre ponderar al menos), ¿la bolsa o los bonos?
Como he comentado en varias ocasiones la “ventana de oportunidad” que ofrece la renta fija en este momento me parece histórica, al menos si la ponemos en contexto con lo que ha ofrecido a lo largo de las últimas dos décadas. En este sentido debemos recordar dos conceptos clave:
1.
Cuando comparamos la rentabilidad de dos activos distintos, debemos hacerlo en términos relativos, es decir, rentabilidad sí, pero sin olvidarnos del riesgo. Ni que decir tiene que históricamente, y con una mentalidad de medio/largo plazo, la bolsa tiene más riesgo que los bonos.
2.
A diferencia de lo que ocurre con las inversiones en bolsa, donde puede tener sentido plantearse un DCA o inversión periódica para hacer media, en el mercado de bonos no considero que se pueda llevar a cabo ese tipo de gestión. Sin ir más lejos, acabamos de atravesar por un periodo desde 2009 a 2022 en el que los bonos en Europa no ofrecían rentabilidad alguna, y en muchos casos daban rentabilidades negativas debido a los programas masivos de “QE” implementados por los bancos centrales y los tipos de interés mantenidos al 0% durante años.
Una vez aclarado esto, dejadme mostrar un gráfico que habla por si solo. Se trata de un análisis elaborado por Hussman, donde se pone de manifiesto con datos entre 1928 y 2023, ¿Cuánto retorno adicional se puede esperar que ofrezca la renta variable (S&P 500) por encima de la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense? Respuesta -6.5%.
Fuente: John P. Hussman
Conclusión: viendo este gráfico, y con la idea en mente de que aun no hemos visto el impacto completo de la restricción monetaria en la economía global, digamos que parece más interesante sobre ponderar la cartera de renta fija frente la cartera de renta variable. Recuerda que yo no doy recomendaciones, solo comparto mis análisis con mis seguidores, y de las muchas opiniones que ofrezco a veces acierto y otras no.
Últimos 5 días | En el año | |
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S&P500 | -2,01% | 12,38% |
Nasdaq100 | -2,61% | 36,39% |
Eurostoxx50 | -3,18% | 8,58% |
Ibex35 | -2,95% | 11,77% |
Oro | 3,72% | 7,13% |
Brent | 4,04% | 5,49% |
Natgas | -10,15% | -31,98% |
Bitcoin | 6,20% | 72,39% |
La situación geopolítica en Oriente Próximo
La respuesta de Israel a los ataques de Hamás deja un entorno geopolítico muy complejo. Internamente, las divisiones políticas, que habían llevado a los manifestantes antigubernamentales a las calles durante nueve meses, se han desvanecido ante la masacre de Hamas de hace unos días, y a los temores de que el conflicto pueda extenderse al Líbano. Netanyahu, ha gobernado Israel durante más tiempo que cualquier otro primer ministro, y ahora se encuentra en su sexto gobierno. Pero las fallas de inteligencia y seguridad han conmocionado al mundo entero. Algunos vaticinan ya que cuando finalice el conflicto militar, será el final de Netanyahu, tal como lo pasó con Golda Meir en la guerra de 1973, cuando Siria y Egipto sorprendieron con su ataque a Israel. Cómo responderá Netanyahu al hecho de que en este conflicto ya han muerto más ciudadanos israelíes que en los últimos 15 años…es una incógnita, pero todo apunta a que no estamos ante una represalia rápida y contundente, sino que la situación se podría enquistar fácilmente y arrastrar al conflicto a otras naciones. Nota: la cifra de bajas del gráfico se calculó a 9 de octubre, y desde entonces no han hecho más que subir.
En el plano internacional la respuesta de Israel está generando apoyos y repulsas. La Unión Europea que comenzó con un apoyo incondicional, similar al expresado por EE. UU., no ha tardado mucho en matizar que ante todo debe respetarse a la población civil. El secretario general de las Naciones Unidas, Antonio Guterres, dijo el lunes que estaba preocupado por los planes israelíes de un asedio de represalia a Gaza, con cortes de suministro de electricidad, combustible y alimentos. Mientras tanto, la administración Biden ha enviado el portaaviones USS Gerald Ford y los buques de guerra que lo acompañan, al Mediterráneo en muestra de apoyo a Israel.
En el lado opuesto nos encontramos con Hamás y Hezbolá, que cuentan con un fuerte apoyo de Irán, el principal enemigo de Israel. Según Amos Yadlin, ex director de la inteligencia militar israelí, el régimen de Irán financia a Hezbolá con mil millones de dólares al año y a Hamás con 100 millones de dólares.
El complejo acuerdo auspiciado por Estados Unidos que pretendía la normalización saudí de las relaciones con Israel a cambio de garantías de seguridad estadounidenses para Riad ha quedado ahora en suspenso. Si la guerra se prolonga y muere mucha gente, la opinión pública árabe dificultará que los dirigentes sauditas regresen a las conversaciones.
Fuente: ONU
Conclusión: en este tipo de entornos es imposible saber el impacto que tendrá la situación en el plano económico y político. Pero hay que ser consciente de que la inestabilidad geopolítica ha subido un nuevo escalón, y ya no se centra exclusivamente en la guerra que se libra en Ucrania o en el enfrentamiento económico que mantienen EE. UU. y China.
Resultados empresariales
Comienza una nueva temporada de publicación de resultados. Como se puede ver en el gráfico de la izquierda, el Precio por Acción del S&P 500 aun cotiza por encima de los beneficios empresariales de los últimos 12 meses, aunque se ha ajustado con la corrección de la bolsa durante el verano. Sin embargo, para poder justificar precios más altos en el índice es necesario que los beneficios comiencen a subir durante los próximos trimestres. Y eso es precisamente lo que muestra el gráfico de la derecha, que recoge las expectativas de beneficio futuras hasta finales de 2024. Es evidente que el mercado descuenta un escenario muy positivo para lo que queda de año y el que viene, pese al encarecimiento del coste de financiación y la retirada de liquidez por parte de la Reserva Federal.
Fuente: FactSet
Conclusión: en las expectativas no cabe la opción de una recesión económica, ya que jamás hemos visto incremento de beneficios durante las recesiones. De modo que, o bien se cumple el escenario de Powell, de que en el peor de los casos veremos una desaceleración suave o “soft landing”, o lo que cotiza la bolsa y los analistas tendrá que ajustarse a una realidad más dura el año que viene.
El coste futuro de la política fiscal expansiva de EE.UU.
En la Newsletter anterior hablaba de que “la política fiscal expansiva estaba sosteniendo a la economía de EE. UU.”, pero hoy quiero hablar del coste de ese tipo de intervenciones. El primero de los gráficos muestra la evolución de la deuda pública que ya supera los 33 billones de dólares (trillones estadounidenses). El segundo gráfico muestra a que tipo medio ponderado está pagando esa deuda el Tesoro americano, cerca del 3%, lo que quiere decir que a medida que pasen los meses ese tipo irá en aumento a tenor de donde están los tipos de interés de corto, medio y largo plazo ya. Recuerda que hasta que no vence el bono y se renueva por otro no se ajusta al nuevo nivel de tipos. El tercer gráfico muestra cuánto dinero gasta el gobierno simplemente en pagar la deuda existente y una proyección futura en base a RIA (Real Investment Advise). A veces las cifras son tan estratosféricas que no somos conscientes de la barbaridad de lo que se está haciendo. Pero por dar alguna pincelada:
Fuente: tradingeconomics, visualcapitalist, RIA
Conclusión: tal y como ha comentado recientemente Jamie Dimon, CEO de JPMorgan, “este puede ser el momento más peligroso que el mundo haya visto en décadas”. Más allá de los conflictos militares en Ucrania e Israel, Dimon citó la creciente deuda nacional y “los mayores déficits fiscales jamás registrados en tiempos de paz” como motivos de extrema preocupación.
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La concentración en el S&P vuelve a máximos
A principios de 2022 el peso que tenían las 7 principales multinacionales estadounidenses se aproximaba al 30% del índice S&P 500 compuesto por 500 compañías. Pues como se puede ver en el gráfico acabamos de superar esa cota ligeramente, y es que la realidad de la bolsa estadounidense es muy distinta en función de si tenemos en cuenta o no a un puñado de mega compañías. La realidad es que solo el 2% de los componentes del S&P 500 están marcando nuevos máximos este año, algo muy distinto a lo que ocurrió tras los suelos de la bolsa en 2002 y 2009. En aquellos momentos más del 20% de los componentes estaban alcanzando nuevos máximos. También llama la atención que tras la corrección del año 2022 no vimos un mejor comportamiento del índice equiponderado del S&P 500 frente al índice S&P 500 ponderado.
Fuente: Bank of America, @LizAnnSonders
Conclusión: aunque no se pueden extraer conclusiones definitivas de una estadística con tan pocos datos, lo cierto es que apoyan la idea de que el año pasado no vimos una capitulación en el mercado, y que, por tanto, tal vez no hayamos visto lo peor aún.
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Nuevo análisis de criptomonedas
Si quieres profundizar en tu camino como trader en el conocimiento de las criptomonedas te comparto el primero de una serie de videos en los que mensualmente estaré analizando estos activos específicamente.
Leo en MIT Technology Review como la guerra de los materiales críticos para la fabricación de materiales tecnológicos, en este caso para la fabricación de chips se está convirtiendo en una «guerra silenciosa» entre las principales superpotencias.
China ha anunciado restricciones a la exportación de Galio y Germanio, dos elementos esenciales utilizados en la fabricación de semiconductores, paneles solares, fibras ópticas y diversas aplicaciones tecnológicas. Estas restricciones, que requerirán la aprobación del gobierno para las exportaciones es una muestra clara de contestación a años de restricciones a la exportación impuestas por Estados Unidos y sus aliados occidentales. Si bien estas restricciones pueden afectar la cadena de suministro de estos materiales, no se espera que tengan un impacto tan significativo en Estados Unidos como las restricciones a la exportación estadounidenses han tenido en China. El Galio y el Germanio tienen aplicaciones relativamente específicas en la industria de semiconductores, pero proporcionan al país un mayor poder de negociación comercial, en particular, con países que dependen de estas importaciones para sus industrias como la automovilística y las baterías de los vehículos eléctricos.
¿Te imaginas cómo debe ser intentar condensar la historia de la humanidad? Si Diderot y D’ Alembert lo hicieron con la Enciclopedia, en el siglo XX el matrimonio Durant trató de condensar 5000 años de historia en su libro Historia de la Civilización. Un trabajo de titanes de más de 10 volúmenes del que vendieron millones de copias, obtuvo un Premio Pulitzer y nunca se tradujo al español. Recuperados de tal empeño histórico Will y Ariel condesaron lo que aprendieron en Lecciones de la Historia.
Una versión resumida de lo más importante en distintas materias que escribieron con el ánimo de ofrecer una visión general de la experiencia humana. La pasión por la historia contada de forma ordenada, precisa y clara los llevó a ser distinguidos en 1977 con la máxima distinción civil de Estados Unidos. Para los críticos y los aficionados a su lectura, entre ellos Ray Dalio, los Durant son unos de los mejores historiadores de nuestro tiempo.
Lecciones de la Historia está editado por la esmerada editorial Arpa, y es un lujo de libro.
Esta newsletter es un paso más de un camino que comencé hace años con la intención de poner algo de luz a muchas informaciones sesgadas o poco éticas sobre lo que sucedía en el mundo de la inversión. Hoy sigo con la misma idea, creo que si lo que define al mercado es el conjunto de lo que hacemos todos los inversores juntos, necesitamos hacer esto con responsabilidad, conocimiento y la información más rigurosa. Espero que en The Trader, te sientas identificado.
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