The trader nº 23
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Mis claves
Los mercados han arrancado octubre con el mismo pesimismo con el que cerraron septiembre, algo normal si miramos más en detalle la ciclicidad histórica del S&P 500 durante los últimos 30 años. Como se puede ver, aunque octubre tiende a ser un mes que estadísticamente cierra en positivo, suele registrar fuerte volatilidad y caídas severas durante los primeros 20 días. Aun así, recuerda que la estadística es solo eso, una estadística, y que pautas pasadas no garantizan retornos futuros.
Lo que más preocupa a los inversores es el incremento incesante del coste de financiación en la curva de bonos, que cada día se marca un nuevo máximo, y donde estamos alcanzando niveles que no veíamos desde principios de siglo. Una de las cosas más complicadas para un gestor es combinar la visión de corto plazo con la de largo plazo, en especial cuando son contrarias. De este modo, da la sensación de que nos podríamos estar acercando a una oportunidad alcista de corto plazo durante este mes, para buscar un rebote de cara a fin de año. Pero, por otro lado, viendo lo que ocurre con los bonos, y con una visión de largo plazo, todo parece indicar que crece la probabilidad de sufrir una gran crisis estructural. El primero de los gráficos apoya la tesis de un rebote durante finales de octubre y hasta que concluya 2023, mientras que el segundo gráfico alerta de una potencial crisis severa a partir de 2024.
Fuente: seasonalcharts, Héctor Chamizo
Fuente: Lance Roberts
Lo que ha provocado esta nueva ola de pesimismo en el mercado ha sido la publicación de oferta de nuevos puestos de trabajo en EE. UU. que sorprendió al alza el último mes. Pese a que la tendencia sigue siendo hacia la normalización de la situación en el mercado laboral, cualquier dato que incrementa la probabilidad de una nueva subida de tipos, como es este caso, provoca oleada de ventas en los activos de riesgo. Pero más que un nuevo movimiento de +0.25% en la reunión de noviembre, lo que sobre todo preocupa al mercado es que tal vez se haya vuelto a cometer un error al descontar correctamente la fecha en la que la FED empezará a bajar las tasas de interés en 2024. Recordad que en enero de este año se esperaban bajadas de tipos para finales de 2023, luego se movió esa fecha a marzo/abril de 2024 y ahora comienzan a entrar dudas de que haya que retrasarlo aún más.
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Consecuencias del desplome del mercado de renta fija
Las expectativas de una lucha contra la inflación más compleja de lo inicialmente previsto, unido a la aparente fortaleza de la economía estadounidense, está cambiando el sentimiento entre los inversores. No se trata de acertar “cuantas subidas adicionales de tipos quedan”, sino de “cuanto tiempo se van a mantener estas condiciones monetarias restrictivas”. Porque llevamos más de una década acostumbrados a tipos de interés nominales del 0% o inferiores, y a tipos de interés reales claramente negativos. De modo, que lo que estamos viviendo ya hoy, sin esperar a si quedan o no más subidas, es algo para lo que el modelo económico en el que vivimos desde el año 2009 no está preparado.
Ya hemos visto como suele acabar este ciclo de tensionamiento monetario en EE. UU. a lo largo de la historia, pero es que no se trata solo de EE. UU. A nivel global, es la primera vez en más de 60 años en que se ha producido un proceso de encarecimiento monetario como el que se ha llevado a cabo durante los últimos 18 meses, tal y como se puede apreciar en el siguiente gráfico.
Fuente: Macrobond, Bloomberg
Las repercusiones de lo que está ocurriendo son muy variadas, pero por mencionar algunas:
- Fortalecimiento del dólar con el consecuente daño a las economías emergentes con deuda denominada en la divisa estadounidense. Otro ejemplo es que el banco de Japón se ha visto obligado a intervenir su divisa una vez alcanzó niveles de 150 contra el dólar.
- China y otros países como Arabia Saudí están liquidando su cartera de bonos estadounidenses a un ritmo sin precedentes.
- Las carteras tradicionales de 60% en bolsa, 40% en bonos, se van a enfrentar a una correlación positiva que dificulta en extremo la obtención de retornos positivos. Este tipo de gestión era muy eficiente en entornos deflacionistas, algo muy distinto a lo que tenemos en este momento.
La conclusión es sencilla: cuanto más se tensione el mercado de renta fija más probabilidad hay de vivir una crisis estructural significativa a nivel global. Que nadie se quite el cinturón de seguridad que esto sigue pintando muy peligroso.
Primera víctima política de la deuda en EE. UU.
La destitución de Kevin McCarthy como presidente de la Cámara de Representantes de Estados Unidos muestra la tensión política reinante en EE. UU. que sumió al Congreso en una lucha de poder interna mientras se enfrenta a plazos clave para evitar un cierre del gobierno y aprobar nuevos paquetes de ayuda para Ucrania. El entorno no puede ser más complejo a las puertas de unas nuevas elecciones presidenciales, con la deuda pública disparada y marcando máximos históricos cada día que pasa.
El republicano McCarthy ha pagado caro su acuerdo previo con los demócratas para evitar un cierre del gobierno el fin de semana pasado. La maniobra le ha supuesto perder el apoyo de los miembros de la línea dura de su propio partido a los que no les ha temblado la mano a la hora de destituirlo. El afectado dijo que no volverá a postularse para presidente pero que no ha pensado en renunciar a su puesto en el Congreso.
Sea quien sea su sustituto, se va a enfrentar a una deuda pública disparada sin control, y a un coste de la financiación que no hace más que subir, lo que provoca que la partida de presupuestos para el pago de intereses de la deuda comience a ser astronómica.
Fuente: @zerohedge
Si la solución a los problemas del endeudamiento crónico de la primera potencia económica del mundo pasa por cortar el grifo del gasto fiscal, el impacto en el crecimiento económico podría ser catastrófico. No podemos olvidar que entre 2020 y 2022 lo que mantuvo viva la recuperación económica fue un entorno de tipos al 0%, los programas de QE ilimitados y un gasto fiscal sin precedentes. Ahora los dos primeros se mueven en sentido contrario, es decir, subidas de tipos junto a QT o retirada de liquidez del sistema. Pero es que viendo lo que está pasando con el gasto fiscal, tal vez las tres fuerzas que mantenían viva a la economía estadounidense se están moviendo en sentido opuesto en este momento. El resultado siempre llega con cierto retraso, pero no apunta a nada bueno.
Fuente: tradingeconomics
En el radar
Las Pymes en España comienzan a sufrir
La reciente subida interanual de los tipos de interés exigidos a las pymes ha sido la mayor registrada desde 1995. Esta situación, sin duda, está creando desafíos significativos para las pequeñas y medianas empresas (pymes) de España, que han visto como los nuevos créditos bancarios han pasado del 1.62% al 4.45% en tan solo un año. El tensionamiento de las condiciones crediticias ha supuesto que las pymes accedan hoy a una cuarta parte menos de financiación bancaria que antes de la pandemia.
Los tipos de interés, la inflación y el debilitamiento de la demanda están afectando la operatividad de estas empresas. El indicador de esfuerzo financiero, que mide la deuda empresarial frente al tipo de interés medio, ha mostrado un aumento alarmante, lo que indica un entorno más complejo para el ecosistema empresarial.
A pesar de los obstáculos, los datos de ventas de pymes aumentaron un 9,7% interanual en el segundo trimestre. Sin embargo, los datos de crecimiento se deben en gran parte a la inflación, es decir, no a un incremento real del número de ventas, sino a un valor mayor de las mismas debido a la fuerte subida de los precios. Las ventas reales han mostrado un crecimiento menor al 1% por tercer trimestre consecutivo. El siguiente gráfico (actualizado hasta 2022) muestra la gran diferencia existente entre mirar las ventas en términos nominales respecto a las ventas en términos reales o ajustadas.
Fuente: PYMES, La Razón
A esta realidad hay que añadir el impacto en el consumidor del cierre progresivo al crédito bancario para financiar la compra de vivienda. Solo en agosto este segmento de crédito bajó un 2.5% respecto al mismo mes de 2022, hasta los 685.663 millones de euros. Sin embargo, la restricción del crédito no está siendo uniforme, y si bien se contrae cuando hablamos de Pymes y de hipotecas, cuando miramos el crédito al consumo, con tipos de interés medios más altos, vemos que sigue creciendo, y en agosto registraron un +2.4% en comparación con el mismo mes del año pasado. El saldo en este campo alcanza los 97.152 millones de euros y muestra una de las alternativas a la que están recurriendo los hogares para capear el impacto de la inflación en la renta disponible y en su poder adquisitivo.
La realidad de la bolsa cuando se rasca un poco
Durante 2023 muchos inversores han estado comentando sobre la fortaleza de la bolsa estadounidense, el final del “mercado bajista”, la vuelta a la tendencia alcista, etc. Sin embargo, cuando uno se molesta en mirar lo que ha pasado este año en detalle descubre lo siguiente:
- El índice S&P Midcap (medianas compañías) ha subido sólo un 1,56%.
- El índice Russell 2000 (pequeñas compañías) ha bajado en lo que va del año un 0,25%.
- El Russell Microcap (las 1.000 acciones más pequeñas del Russell 2000) ha bajado un 8,47% (marcando mínimos del año en este momento).
- El índice S&P500 sube un 11,69%. Pero esa subida se debe exclusivamente a que las acciones de los «7 Magníficos» (rojo) representó el 10,45% de la ganancia en capitalización de mercado. Las «otras 493» compañías (azules) ganaron sólo un 0,12%.
- El dinero en efectivo ha obtenido un rendimiento del 3,38% hasta la fecha.
Fuente: Bianco Research
Si miramos la situación a nivel global, usando el índice MSCI World Index ACWI descubrimos que a los precios de hoy el índice está todavía a un 16% de los máximos de finales de 2021 y a la misma distancia de los mínimos de 2022. Por tanto, tal vez es demasiado pronto para echar las campanas al vuelo y dar por concluido el mercado bajista que se inició hace ahora casi 2 años.
Fuente: TradingView
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Te recomiendo leer
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