The trader nº 21
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Mis claves
El mercado descontaba con un 97% de probabilidad que la FED no haría nada con los tipos de interés en la reunión de esta semana. Los argumentos que sustentaban esa tesis se encontraban en la evolución de los componentes de inflación que Powell considera como los más “sticky” o “pegajosos”, es decir, los más estructurales y difíciles de vencer.
Como se puede apreciar en los siguientes gráficos, la inflación subyacente, que excluye el coste de la energía y alimentos, continúa progresando hacia la cota del 2% que tiene la FED como objetivo de inflación. Y tal vez lo más importante, el componente de la inflación de servicios excluyendo la vivienda, al que hace referencia en cada reunión el señor Powell, muestra también una tendencia a la baja en su cálculo de seis meses anualizado. También se espera que el componente de la vivienda, que es lo que más pesa en el cómputo del IPC, vaya bajando y facilitando un proceso de normalización hacia el famoso 2%.
El problema ahora surge en la inflación general, que había experimentado una mejora sustancial desde máximos, en términos interanuales, pero que ahora se ve afectada por un incremento fuerte en el coste de la energía. La subida del precio del petróleo y con ello, de la gasolina y el gasoil, está provocando un cambio de tendencia en la evolución de la inflación general.
El escenario más probable de aquí a fin de año es que ambas métricas tiendan a cruzarse durante los próximos meses en el entorno del 3.5/4.0%, y de ser ese el caso, que la FED mantenga el nivel de tipos actual para lo que resta de 2023.
Fuente: @CharlieBilello
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Expectativas de cuándo bajará tipos la FED
A principios de este año el mercado descontaba que para la segunda mitad de 2023 ya habríamos presenciado entre 1 y 2 bajadas de 0.25% en el coste del dinero en EE. UU. En lugar de eso, los tipos han seguido subiendo y ya nadie cuenta con movimientos a la baja en los meses que restan de 2023.
Ahora, las expectativas se han retrasado hasta el segundo trimestre de 2024, y para finales de ese año, se espera que las tasas de interés estén 1% más bajas que las actuales, es decir, en el entorno de 4.25-4.50%. Pero tal vez la pregunta más importante que debemos plantearnos ahora es ¿dónde está la tasa de interés neutral a largo plazo?, es decir, el nivel de tipos que permite mantener la inflación estable en el objetivo del 2% de la FED.
En la década posterior a la crisis financiera de 2008, la tasa neutral cayó en todas las economías desarrolladas, ya que la inflación se mantuvo generalmente moderada, incluso cuando los bancos centrales mantuvieron las tasas de interés en niveles históricamente bajos. La profundización de la globalización significó bienes y servicios baratos, mientras que los recuerdos de la crisis del año 2001-2002, 2008 y 2011-12 sirvieron para contener a los consumidores bajo un perfil de gasto conservador, y a las empresas cautas respecto a iniciar inversiones a largo plazo. Tras la crisis del COVID, las políticas de estímulo social y empresarial fueron tan grandes que parecen haber cambiado el sentimiento reinante durante la última década.
Pero eso no es lo único que ha cambiado: el aumento de la frecuencia en las restricciones de oferta, la desglobalización, el cambio climático, la transición energética y los cambios en la demografía probablemente alteren el punto de equilibrio de la inflación en el medio/largo plazo, y con ello, en la tasa de interés neutral. Y aquí está el “quid” de la cuestión: ¿está la economía mundial preparada para aguantar tipos de interés a largo plazo más altos cuando la deuda global ya supera los 300 billones de dólares, o un 350% del PIB mundial? Yo creo que no, pero ya veremos.
Fuente: tradingview
La diferencia entre el NASDAQ y el RUSSELL en máximos históricos
A principios de este año la crisis bancaria en EE. UU. desataba una fuerte caída en el Russell2000, donde el peso del sector financiero de bancos pequeños y medianos era más fuerte. Desde entonces estas entidades han conseguido sobrevivir gracias a las ventanas de liquidez que pusieron a su disposición la Reserva Federal, el Tesoro estadounidense y el FDIC.
En la otra punta del mercado, el índice tecnológico ha vivido uno de los mejores años de las últimas décadas, impulsado por la fiebre de la nueva revolución tecnológica, la “inteligencia artificial”, que se espera que incremente notablemente los beneficios futuros de al menos un puñado de multinacionales conocidas como los “7 magníficos”, (Nvidia, Meta, Tesla, Amazon, Alphabet, Microsoft y Apple), y cuyas cotizaciones han protagonizado subidas verticales desde los mínimos del año pasado.
Siguen existiendo argumentos para que esa tendencia en contra del índice Russell y a favor del Nasdaq pueda persistir en el tiempo, pero tal vez merezca la pena recordar cuanto se ha estirado esta idea entre los inversores, ya que esta semana hemos vuelto a tocar los máximos históricos alcanzados durante la mayor burbuja tecnológica que se recuerda, la de las “punto com” en el año 2000.
Fuente: Tradingview
En el radar
La fuerza sindical ha vuelto con fuerza en EE.UU.
Esta semana se confirmaba la huelga de tres colosos de la automoción estadounidense: General Motors, Ford y Stellantis, que representan aproximadamente el 40% del mercado de automóviles y camionetas ligeras. El coste estimado de este parón en la actividad es de 500 millones de dólares al día. Los trabajadores de estas compañías demandan:
- Un aumento del 40% en el pago por hora en 4 años
- Reducción de la semana laboral de 4 días y 32 horas
- Volver a las pensiones de prestaciones definidas
- Ajuste salarial en base al coste de la vida
- 5 semanas de vacaciones y licencia parental extendida
En respuesta a estas exigencias Ford ya ha contestado que con estas condiciones habrían perdido $14 mil millones en los últimos 4 años. Por tanto, parece que la pelea entre las empresas y los sindicatos va a ser complicada.
Pero, es que no se trata de un problema puntual, sino de una tendencia en las demandas de los trabajadores estadounidenses. Para ver una situación en la que se han convocado tantas huelgas mensuales como las que se vivieron el mes pasado, con un total de 4.1 millones de días de trabajos perdidos, hay que remontarse a agosto del año 2000, tal y como se aprecia en el siguiente gráfico. Durante la última década ha habido una crítica constante y creciente a que los beneficios empresariales crecían en detrimento de las condiciones laborales de sus empleados. Tal vez esto esté empezando a cambiar.
Fuente: Lisa Abramowicz
El BCE atrapado en una estanflación de libro
Christine Lagarde cumplió con lo prometido y subió las tasas de interés un 0.25%, hasta la cota del 4.5%, el nivel más alto desde el año 2001, con la intención de doblegar la inflación actual del 5.3%. En su actualización de previsiones, el BCE, dijo que esperan crecer al 0.7% este año y al 1% en 2024, en comparación con sus pronósticos previos de 0.9% y 1.5% respectivamente. Además, incrementaron su previsión de inflación para este año desde el 5.4% al 5.6%, y la del año próximo del 3.0 al 3.2%. Es decir, cada vez menos crecimiento y más inflación.
Personalmente creo que las previsiones del BCE valen tanto como el papel mojado, y lleva siendo así desde hace un par de años, en los que han errado estrepitosamente tanto en sus previsiones de crecimiento como de inflación. Uno de los motivos por los que espero un escenario de mucho menor crecimiento y menor inflación en 2024 es porque el endurecimiento del BCE nos va a golpear de forma impactante en unos pocos trimestres. Y lo digo porque el sector privado europeo lleva mucho tiempo disfrutando de tasas de endeudamiento increíblemente baratas de forma artificial, pero eso se va a acabar en breve.
Si echamos un vistazo al siguiente gráfico que muestra los costes de endeudamiento corporativo a 10 años de las compañías con calificación crediticia BBB desde el año 2013 hasta hoy, descubrimos lo siguiente:
- El coste promedio de financiación entre 2013-2023 fue de 1.69%
- El coste promedio de financiación entre 2016-2019 fue de 1.35%
- Hoy refinanciar esa deuda costaría 4,20%!!!
Si miramos cuanta deuda emitida en cada zona geográfica se va a tener que refinanciar el próximo año, vemos que en Europa el pico se alcanza en 2024, mientras que en EE. UU. el vencimiento está más concentrado en 2025 y 2026. Eso quiere decir que muchas empresas tendrán que hacer frente a costes de financiación que más que duplican el coste actual que soportan. Veremos qué tal capean ese temporal.
Fuente: MacroAlf
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