The trader nº 16
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Mis claves
La corrección de las bolsas ha comenzado a romper algún soporte clave en EE. UU. aunque todavía no lo han hecho en Europa. En la newsletter anterior a esta tenéis un análisis de hasta donde se podría extender la caída en mi opinión. El movimiento a la baja parece ser una mera corrección después de haberse alcanzado cotas de sobrecompra y sentimiento alcista extremos. Los fuertes datos macro en EE. UU. han devuelto las dudas sobre una potencial subida de tipos adicional en el mes de septiembre, algo que no gusta nada a los inversores. Mientras tanto, en Europa lo que mantiene la expectativa de una nueva alza del coste del dinero es que la inflación subyacente no remite.
En Reino Unido las presiones salariales no hacen más que crecer, +8.2% y se acercan al peor momento registrado durante 2021 (+8.8%), lo que probablemente obligará al Banco de Inglaterra a seguir subiendo los tipos de interés.
La opinión de los inversores sobre China tampoco ha sufrido grandes cambios, ya que el negativismo reinante se ha visto corroborado por los recientes datos publicados:
- Producción industrial pasa de 4.4% a 3.7%.
- Consumo interno pasa de 3.1% a 2.5%
- Inversiones en aglomeraciones urbanas pasa de 3.8% a 3.4%.
A la ralentización económica en China hay que agregarle la preocupación creciente por la crisis en el mercado inmobiliario, en especial tras conocerse que la segunda promotora inmobiliaria china, Country Garden Holdings, se ha retrasado en el pago de su deuda, y que en el caso de no hacerlo antes de 30 días constituiría un “default” similar al que en su momento hizo Evergrande.
Es probable que por ese motivo el Banco Central de China haya sorprendido esta semana bajando el tipo de interés a un año del 2.65% al 2.50%. Desde hace décadas he observado que la salida a las grandes crisis se consigue combinando dos factores: el primero implica ajustar las valoraciones hasta niveles de pánico, lo que saca a los inversores del mercado. El segundo consiste en la implementación de ayudas monetarias y fiscales que, si bien al principio parecen no funcionar, en combinación con el primer factor, acaban por sentar las bases de un suelo en el mercado.
Las sorpresas más llamativas están llegando de Japón, donde la economía crece a un 2% en tasa anualizada, tras un último trimestre del +1.50%, el nivel más alto desde principios de 2021. El problema es que este crecimiento del PIB viene acompañado de una inflación del 3.3%, (no se pierde el nivel del 3% desde julio de 2022). Y digo que es un problema porque el Banco de Japón mantiene los tipos de interés en el -0.10%, es decir, sigue actuando como si la situación fuese similar a la de la última década en la que la economía no crecía y su principal problema era la lucha contra la deflación.
Este año hay muchas presunciones en el mercado respecto a lo que harán los bancos centrales en la segunda parte de este año. Os dejo las mías a continuación:
- En EE. UU. no creo que hayamos visto el final de las subidas de tipos…pero queda poco.
- En Europa no espero que paren de subir los tipos aun, y si lo hacen será porque la economía entre en una recesión importante nuevamente. Si no hay recesión, creo que veremos una subida de 0.25% más, aunque no me extrañaría que acaben siendo dos.
- En China veremos más bajadas de tipos e implementación de políticas fiscales expansivas.
- En Japón espero que los tipos de interés abandonen las tasas negativas antes de que acabe el año.
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Datos definitivos de inflación en Europa
Este viernes conoceremos los datos definitivos de inflación de la zona euro correspondientes al mes de julio. Se espera una bajada de 5.5% a 5.3% en la inflación general, y una repetición del dato de inflación subyacente en el 5.5%. En base a esos datos, no tiene mucho sentido que el BCE deje de subir las tasas de interés en el mes de septiembre, pero la debilidad económica en la zona euro ha comenzado a ser un punto de discordia dentro del seno del Banco Central Europeo.
En los siguientes gráficos podemos ver la realidad de la economía europea:
- La inflación general se ha reducido gracias al colapso del coste de la energía en términos interanuales. El problema está en que durante las últimas semanas el petróleo y el gas natural han subido en torno a un 20% y eso aún no se ha filtrado en los nuevos datos. Mientras tanto, apenas se aprecian avances en la lucha contra la inflación subyacente donde no se computan ni el coste de alimentos ni el de la energía.
- Por otro lado, tenemos la evolución del PIB interanual que muestra una clara tendencia a la baja desde hace más de un año.
- El BCE ha llevado los tipos de interés hasta los máximos de 2008 y no muy lejos de los máximos del año 2000, y está combinando esta política restrictiva con la reducción drástica del balance de bonos adquiridos durante la implementación de los programas de estímulo monetario no convencional como el APP y el PEPP.
El BCE se enfrenta a la peor situación posible: “estanflación”, es decir, ausencia de crecimiento económico y presiones inflacionistas de forma simultánea. De modo que si sigue luchando contra la inflación provocará una profunda recesión, y si abandona su lucha contra la inflación, permitirá que la subida de precios se ancle a largo plazo en la economía. Ninguno de los escenarios me parece que justifique el comportamiento alcista de la bolsa europea.
Fuente: Tradingeconomics
De la euforia absoluta a la complacencia
En la newsletter de hace un par de semanas comentamos la situación de euforia de los inversores tanto desde el punto de vista de las encuestas de sentimiento como de las primas de riesgo cotizadas como el VIX (índice de volatilidad del S&P 500). Una de las premisas básicas para que haya una crisis financiera es que no sea un consenso, porque cuando es un consenso los gestores profesionales cubren ese riesgo utilizando estrategias de opciones, y al hacerlo, el coste de dichas coberturas se dispara, en lo que se puede sintetizar como un repunte fuerte del VIX o volatilidad (utilizo el S&P500 y su volatilidad, VIX, pero se igual en cualquier otro mercado).
Si miramos el siguiente gráfico lo que detectamos es que, a lo largo de los ciclos de subidas de tasas de interés por parte de la FED, los inversores no sienten miedo a posibles crisis financieras…hasta que ocurren, y entonces la volatilidad se dispara, coincidiendo normalmente con las bajadas de tipos por parte de la FED, que cambia su política monetaria de forma drástica para enfrentarse a la recesión que ha provocado.
Por tanto, el hecho de que el mercado descuente que la subida más rápida de tipos de la historia combinada con programas de retirada de liquidez (QT), no vayan a provocar una crisis financiera, es lo que queda plasmado en la cotización actual del VIX. Teniendo en cuenta que ese comportamiento es exactamente el mismo que hemos visto producirse antes de cada crisis durante las últimas décadas hay que ser extremadamente cauto.
Fuente: Macrobond, ING
En el radar
La guerra comercial entre EE.UU. y China
Si en 2018 Donald Trump inició una guerra centrada en aplicar aranceles a miles de productos procedentes de China, a lo largo de los siguientes años, y en particular en 2023, esa guerra se ha centrado en el sector de los semiconductores y chips de última generación, algo que ha priorizado el presidente Biden en varias ocasiones respaldado por grandes potencias en ese campo como son Países Bajos y Japón. Entre tanto, China ha contratacado restringiendo las exportaciones de “minerales raros” imprescindibles para la fabricación de esos chips que no solo se usan en los ordenadores de última generación sino también en armamento militar. Pero más allá de esa batalla, hay otro frente probablemente más importante y directamente relacionado con el crecimiento económico: la divisa.
China lleva mucho tiempo sentando las bases de colaboración comercial con países que no son especialmente afines al G-7, tanto entre el bloque de Oriente Medio, como de África y de Latinoamérica. Y no se trata solo de inversiones en infraestructuras vitales para esas geografías, sino también de consolidar el yuan como moneda de cambio, en lugar de la divisa tradicional en el comercio internacional que es el dólar estadounidense.
Y en este sentido merece la pena vigilar lo que está pasando entre el dólar y el yuan, ya que en lo que llevamos de año la divisa estadounidense se ha revalorizado casi un 10% contra la china, y se acerca al nivel más alto desde el año 2007. Para China una moneda infravalorada abarata sus exportaciones y encarece sus importaciones. Dado que Xi Jinping tiene como objetivo reactivar el crecimiento económico, mientras que no tiene problemas de inflación, la estrategia de dejar que su moneda se debilite tiene bastante sentido, y es algo que encaja desde un punto de vista de políticas monetarias, donde EE. UU. está subiendo el coste del dinero en tanto que China lo está bajando.
Fuente: Tradingview
Resultados empresariales y valoraciones
Tras la publicación de resultados empresariales en EE. UU. merece la pena analizar si la bolsa (en el ejemplo uso el S&P 500) está “cara o barata”. Como determinar este concepto es muy subjetivo ya que se pueden usar decenas de ratios distintos para justificar una visión u otra, en la siguiente tabla elaborada por Bank of America con datos de Bloomberg y FactSet a 31 de julio de 2023 os muestro el resultado usando 20 ratios distintos. Como se puede observar en todos salvo en 1 el S&P500 está caro respecto a su media histórica. Lo que nos lleva a buscar que hay detrás del optimismo del inversor, y en la segunda tabla encontramos la respuesta. Morgan Stanley (como la mayoría de los bancos de inversión estadounidenses) confía en que a lo largo de los próximos 2 años los beneficios empresariales no paren de subir.
El tiempo nos dirá si la visión actual es o no demasiado positiva. Lo que parece claro es que en este escenario no cabe la opción de una recesión para finales de este año o principios del que viene, ya que en ese caso las estimaciones de resultados estarían completamente mal y en ese supuesto sería imposible aguantar con valoraciones que ya hoy son bastante “caras”.
Fuente: Bank of America, Morgan Stanley
Para aprender
Diferencias entre Bitcoin, Ethereum y Blockchain
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Esta información que de un vistazo muestra en qué están invertidos los cinco «superinversores» del mundo:
Fuente: 13F Filings
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