The trader nº 131
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Mis claves
La revolución de la inteligencia artificial avanza a una velocidad que pocos anticiparon y con una intensidad de inversión que recuerda a las grandes épocas de exceso financiero. Paul Kedrosky, uno de los analistas más respetados en ciclos tecnológicos, sostiene que esta fase no es simplemente una burbuja tecnológica más, sino la suma de todas las burbujas anteriores concentradas en un solo fenómeno. Su tesis merece atención porque no cuestiona el potencial de la IA, sino la dinámica que se ha creado alrededor de ella.
En Estados Unidos, la construcción de centros de datos se ha convertido en un motor económico tan potente que, según sus cálculos, llegó a representar más del 50 % del crecimiento del PIB en la primera mitad del año. Este nivel de inversión es extraordinario. Nunca antes una sola categoría de gasto privado había impulsado tanto la actividad económica en tan poco tiempo. Y no hablamos solo de edificios; hablamos de energía, redes, refrigeración industrial, chips y una cadena de proveedores que se ha metido de lleno en la carrera.
El problema no es la inversión en sí, sino la naturaleza de lo que se está construyendo. El hardware clave, especialmente los chips de entrenamiento, tiene una vida útil sorprendentemente corta. Un GPU sometido a uso intensivo puede agotarse en torno a los dieciocho meses. La obsolescencia tecnológica hace que equipos de dos o tres años queden desplazados por nuevas generaciones más potentes. Y, aun así, gran parte de esta infraestructura se está financiando con esquemas típicos del sector inmobiliario, con préstamos a plazos de veinte o treinta años. El desajuste entre la duración real del activo y la duración de la deuda es enorme. En una burbuja inmobiliaria esto ya sería un riesgo grave; en una burbuja tecnológica con depreciación acelerada, lo es aún más.
A esto se suma un punto que rara vez se discute: el modelo económico de los grandes modelos de lenguaje. Lejos de comportarse como un software tradicional, donde cada usuario adicional reduce el coste medio, aquí sucede lo contrario. Los costes marginales no tienden a cero. La computación necesaria para entrenar, actualizar y servir modelos es elevada y crece con el tamaño de la demanda. No existe todavía una economía de escala que alivie la presión financiera. En algunos casos, los ingresos aumentan, pero los costes aumentan igual o más rápido. Otra capa de riesgo aparece en la estructura de la financiación. La infraestructura de IA se está financiando no solo con deuda bancaria tradicional, sino con mecanismos mucho más complejos: vehículos fuera de balance, deuda privada empaquetada, contratos de arrendamiento combinados con promesas de uso futuro. Es un ecosistema que recuerda a las titulizaciones previas a 2008: ingresos futuros muy optimistas y un exceso de confianza en que la demanda no solo se mantendrá, sino que crecerá indefinidamente.
Aun así, la inversión continúa porque la narrativa lo impulsa todo. La idea de que la IA es una carrera geopolítica que Estados Unidos no puede perder crea un respaldo implícito. Los inversores creen que, si algo va mal, habrá apoyo público, incentivos, subsidios o rescates, igual que ocurrió en el sector financiero o en el sector automovilístico en momentos críticos. Esta expectativa reduce la percepción de riesgo y alimenta aún más el ciclo. Pero la brecha cada vez mayor entre el gasto necesario para construir centros de datos de IA y el dinero que realmente generan los productos que funcionan gracias a ellos crea un riesgo importante. Según el Center for Public Enterprise, ‘si se produce una parada repentina en la financiación de nuevos centros de datos, las empresas en situación de financiación Ponzi (con déficits de caja) se verán obligadas a intentar cubrir su posición vendiendo activos’, es decir, provocando ventas forzadas a precios de derribo, lo que ‘probablemente conduciría a un colapso del valor de esos activos.
Fuente: Center for Public Enterprise
Nada de esto significa que la IA no vaya a transformar el mundo. Ya lo está haciendo. Pero como en todas las grandes revoluciones tecnológicas, el exceso suele preceder al impacto real. Es posible que hoy estemos adelantando inversión futura en cantidades imposibles de sostener. Y si llega una corrección, no afectará solo a las tecnológicas. Alcanzará al sector inmobiliario industrial, a los fondos de crédito privado, a la deuda corporativa de alto riesgo y a cualquier vehículo que dependa de que esta expansión continúe sin freno.
La pregunta no es si la IA representa o no una revolución tecnológica de las más importantes desde hace siglos, sino si el ritmo actual es sostenible.
El auge de la inteligencia artificial tiene fundamentos reales, pero el volumen, la velocidad y la estructura de la inversión están dibujando un patrón inquietantemente familiar. La combinación de infraestructuras que caducan rápido, deuda a largo plazo, expectativas elevadas y una narrativa casi mesiánica es lo que lleva a Kedrosky a afirmar que estamos frente a una “meta-burbuja”, la suma de todas las anteriores. Si la historia sirve de guía, el riesgo no está en la tecnología, sino en las expectativas humanas. Y ese suele ser siempre el punto más frágil de cualquier ciclo económico.
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Dónde nos puede llevar el nuevo “America First”
El giro económico que está tomando Estados Unidos bajo la doctrina “America First” se ha convertido en una de las señales más preocupantes del momento. No solo porque rompe con el modelo que ha sostenido el comercio global durante décadas, sino porque activa dinámicas que ya conocemos demasiado bien. La historia demuestra que cuando el nacionalismo económico se convierte en la brújula de un país, las tensiones dejan de ser solo comerciales y empiezan a escalar hacia un terreno mucho más inestable.
El nuevo marco estadounidense descansa en tres pilares: aranceles masivos para blindar sus industrias, intervención estatal directa en decisiones privadas y una visión estratégica del acceso a materias primas dentro y fuera del país. Todo ello acompañado de episodios que hace solo unos años habrían parecido impensables: presiones públicas a multinacionales para que modifiquen su producción, amenazas veladas a grandes inversores y propuestas que bordean la reconfiguración territorial de regiones estratégicas.
A primera vista parece una novedad, pero basta mirar atrás para ver que este patrón no es nuevo. En el siglo XIX, Reino Unido, Francia, Alemania y la propia, EE. UU. levantaron muros arancelarios, intervinieron sus economías y consideraron las materias primas un asunto de seguridad nacional. Cuando el mercado dejó de garantizar ese acceso, los choques entre potencias se multiplicaron hasta desembocar en conflictos territoriales. La Primera Guerra Mundial nació, en buena parte, de esa lógica.
Los mismos errores se repitieron en el periodo de entreguerras: aislamiento económico, aranceles cada vez más altos, bloques rivales y la sensación de que la prosperidad de unos solo podía lograrse a costa del empobrecimiento de otros. El desenlace fue una combinación explosiva: colapso del comercio global, depresión, autarquía, radicalización política y, finalmente, una nueva guerra a escala mundial.
El orden económico construido tras 1945 (instituciones multilaterales, reglas claras y cooperación comercial) nació precisamente para impedir que volviéramos a ese escenario. Pero ese consenso se está resquebrajando. Estados Unidos vuelve a defender que “el mercado ya no es suficiente” y que el Estado debe recuperar el control. China responde restringiendo minerales críticos. Europa protege su industria del automóvil eléctrico. México endurece sus políticas de sectores estratégicos. La lógica de suma cero vuelve a expandirse.
Y las tensiones ya no son solo económicas. La última prueba es el ultimátum que Donald Trump ha lanzado a Volodímir Zelenski para aceptar un acuerdo de paz en Ucrania diseñado directamente entre Washington y Moscú. Un mensaje que rompe con décadas de diplomacia occidental impulsa una visión abiertamente transaccional de la geopolítica y refuerza la idea de que las grandes potencias vuelven a actuar sin coordinación internacional, priorizando solo sus intereses estratégicos. Es una señal más de hacia dónde nos lleva este clima: decisiones unilaterales, presión sobre países aliados y negociaciones que ya no buscan estabilidad global, sino ventajas nacionales a corto plazo.
El patrón se repite. Cuando cada potencia solo mira por sí misma, los conflictos dejan de resolverse en mesas multilaterales y empiezan a trasladarse a escenarios cada vez más tensos. La historia no deja demasiado margen a la interpretación.
Las grandes crisis nunca empiezan de un día para otro. Se inician con pequeños pasos, con decisiones que parecen lógicas en el corto plazo… hasta que dejan de serlo. Un mundo donde cada país opera únicamente en defensa de sus propios intereses es un mundo más frágil, más imprevisible y mucho menos seguro. Reformar la globalización es necesario. Dinamitarla sin un plan alternativo, como ya aprendimos hace un siglo, solo conduce a un coste demasiado alto.
El mercado vuelve a cambiar el guion sobre la FED
La narrativa que dominaba hace solo unos días ha saltado por los aires. El mercado laboral había enfriado con fuerza las expectativas de nuevos recortes de tipos para la reunión del 10 de diciembre. La probabilidad de un descenso hacia el rango 3,50 % – 3,75 % se había desplomado, y el consenso apuntaba claramente a que la Fed mantendría los tipos sin cambios. Pero esta vez todo ha cambiado mucho más rápido de lo habitual.
Fuente: Investing
Dos factores han dado la vuelta al tablero en cuestión de horas. El primero, la reacción de los mercados financieros: la caída de la bolsa estadounidense reavivó la presión sobre la Fed, recordando un patrón que hemos visto demasiadas veces en la última década. Cuando el mercado sufre, el banco central tiende a suavizar su discurso. Y eso nos lleva al segundo factor: las palabras de John Williams, presidente de la Fed de Nueva York y uno de los votantes permanentes más influyentes dentro del FOMC.
Su mensaje fue directo: “Todavía veo margen para un ajuste adicional en el corto plazo para situar la política en un nivel más cercano al neutral.” Es decir, dejó la puerta abierta (explícitamente) a un recorte de tipos en diciembre. En un contexto en el que las expectativas se habían enfriado por completo, este comentario fue suficiente para reactivar las apuestas a una velocidad extraordinaria.
La probabilidad, que había caído a la zona del 30 %, volvió a repuntar con fuerza tras las declaraciones de Williams. Es uno de los cambios más bruscos que hemos visto este año. Y lo que lo hace especialmente relevante es que no vino acompañado de datos económicos nuevos: fue simplemente una señal desde el corazón operativo de la Fed.
Esto deja un mensaje claro: la institución sigue profundamente condicionada por la evolución de los mercados y, cuando el riesgo financiero aumenta, el discurso se suaviza. La caída bursátil de los últimos días probablemente ha influido en la lectura interna del riesgo, igual que ocurrió en episodios anteriores.
El mercado entra en la recta final previa a la reunión del 10 de diciembre con un escenario mucho más abierto, donde tanto mantener como recortar tipos vuelven a ser opciones reales. La Fed insiste en que todo depende de los datos, pero una vez más queda claro que los movimientos del mercado también pesan… y, a veces, más de lo que reconocen públicamente.
El desenlace está cerca y esta vez, a diferencia de otras, no hay una certeza respecto a lo que hará la FED, aunque tras las declaraciones de Williams la balanza se decanta hacia un nuevo recorte de tipos. Desde 2022 hasta ahora hemos asistido a uno de los periodos de política monetaria más volátiles de la última década, y 2026 se presenta también interesante, si tal y como se prevé, Trump sustituye a Powell al mando de la FED en favor de un candidato más dócil y proclive a seguir sus indicaciones.
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En el radar
El lujo ahora es barato…y lo básico ahora es prohibitivo
Hay una fractura generacional que explica muchas discusiones sobre economía: los “boomers” crecieron en un mundo donde los artículos de lujo eran realmente caros y las necesidades básicas eran asequibles. Ese mundo ya no existe. Los datos del Bureau of Labor Statistics de EE. UU. lo muestran de forma brutal: desde el año 2000, lo que más se ha encarecido no son los caprichos, sino los pilares de la vida cotidiana.
Fuente: Visualcapitalist
Mientras los servicios hospitalarios, la educación universitaria, las guarderías o la vivienda se han disparado entre un 70% y más de un 200%, categorías que antes se consideraban “lujosas” (televisores, software, juguetes, servicios de telefonía) se han abaratado entre un 50% y un 90%. El televisor que en los 80 era símbolo de estatus hoy vale menos que una cita rutinaria en un hospital. La educación, que antes era un ascensor social accesible, se ha convertido en una montaña imposible para millones de jóvenes. Y criar a un hijo cuesta más que nunca en términos reales.
El resultado es chocante para quien mira el mundo con el prisma del pasado. Un “boomer” ve a un joven con un móvil de última generación y piensa que está tirando el dinero. Pero ese mismo móvil es hoy muchísimo más barato, en términos relativos, que la vivienda, la sanidad o los estudios. No es un lujo: es una herramienta de supervivencia en un mercado laboral digitalizado. En cambio, las auténticas necesidades (un techo, salud, formación) se han convertido en bienes de lujo. Esto cambia por completo la conversación sobre esfuerzo, ahorro y meritocracia. No es que las nuevas generaciones gasten mal; es que el tablero está inclinado contra ellas. Los consumibles tecnológicos son accesibles porque la competencia global y la innovación los abarata. Pero los servicios esenciales, protegidos por barreras estructurales, oligopolios y rigideces institucionales, se encarecen año tras año.
Si uno mira los datos con honestidad, la conclusión es evidente: los jóvenes no quieren más lujos; quieren poder pagar lo básico. Lo que está roto no es su escala de prioridades, sino el sistema que convierte la vivienda, la salud y la educación en bienes de lujo. La brecha generacional no es moral, es económica. Y mientras no entendamos ese cambio, seguiremos discutiendo sobre gadgets tecnológicos mientras el coste de la vida se nos come por dentro.
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