The trader nº 13
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Mis claves
Tal y como descontaba ya el mercado, tanto la FED como el BCE optaron por subir una vez más el coste del dinero en 0.25%, en un intento por controlar definitivamente la inflación que ellos mismos ayudaron a crear.
El mensaje que acompañó el movimiento de tipos suena similar al escuchado previamente…”nuestras futuras decisiones sobre política monetaria dependerán de los datos que muestren como evoluciona la economía” y por otro lado, “ya hemos hecho una gran parte del trabajo en lo que se refiere a subidas de tipos, pero seguiremos retirando liquidez a través de los programas de QT”. Por último, otra mención ya archiconocida pero que el mercado parece ignorar pese a lo importante que es: “una vez se alcance el techo de los tipos de interés mantendremos esos niveles durante un periodo largo hasta asegurarnos de que la inflación ya no es un problema”.
Si tuviésemos que resumirlo en dos líneas yo diría “vamos a subir los tipos muy poquito más (aunque dependerá de los datos de los próximos dos meses), pero vamos a mantenerlos ahí arriba mientras lo combinamos con el programa de QT, hasta que la inflación haya vuelto casi al 2%-2.5% o hasta que el impacto en la economía comience a ser preocupante”.
El mercado cada vez está más convencido de que los bancos centrales han tenido éxito en su batalla contra la inflación y que por el camino no han provocado un accidente serio en la economía.
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El euro se acerca a un nivel crítico
Desde los mínimos de septiembre de 2022, el euro (medido como Euro Index) se ha recuperado un 18% contra otras divisas. Como ejemplo podemos ver que EURUSD ha pasaba de cotizar cerca de 0.95 a 1.12 en tan solo nueve meses. Pero cuando se observa la evolución del euro a lo largo de la última década y media, vemos que el patrón de debilidad es claro.
Y lo más importante de todo, que nos estamos acercando a la banda superior de un canal descendente que lleva funcionando perfectamente desde el año 2007. Al tratarse de un gráfico mensual las señales pueden hacerse de rogar, pero desde ya debemos estar atentos a cualquier cambio de dirección, en especial si se produce en el entorno de la banda superior de la estructura bajista, porque con frecuencia ha marcado el inicio de nuevos procesos de debilidad para el euro.
Fuente: Tradingview
El dato de inflación del viernes es crucial
Pese a que hay muchos datos que nos permiten hacer un seguimiento de la inflación en EE. UU., hay uno en particular al que la Reserva Federal presta más atención, el PCE o “Personal Comsumption Expenditures”. Al igual que ocurre con otras métricas de precios, el PCE se puede analizar de forma general o de forma subyacente (sin computar energía y alimentos), y es precisamente en esta métrica donde reside el problema. Mientras que el PCE general ha corregido desde niveles del 7% hasta el 3.8%, el PCE subyacente apenas ha bajado desde el 5.4% hasta el 4.6%, lo que demuestra un avance insignificante para la FED. Si no hay mayores progresos en la publicación del dato de este viernes 28 de julio, es probable que Powell no tenga más remedio que mantener un discurso duro durante más tiempo, o hasta que su política monetaria restrictiva provoque algún accidente económico que le obligue a hacer un cambio de dirección.
Fuente: Bloomberg, BEA
En el radar
Europa sufre de estanflación
En economía se denomina estanflación a una situación donde no hay crecimiento económico y simultáneamente hay un nivel de inflación elevado, que supera ampliamente el objetivo del banco central. Este tipo de entornos son muy complejos de combatir, ya que no se puede acudir a estímulos monetarios que relancen el crecimiento económico porque entonces la inflación aun se vuelve más virulenta, pero tampoco se puede ser agresivo con medidas restrictivas para enfriar las presiones inflacionistas, porque en ese caso provocas un enfriamiento aun mayor de la economía haciendo aún más profunda la recesión. Ese es el entorno en el que intenta mantenerse firme el BCE, y hasta ahora ha optado por poner el foco en combatir la subida de los precios y no tanto en cuidar el crecimiento económico. Veremos si en la segunda parte de este año continúa con la misma estrategia o se ve obligado a modificarla.
En el siguiente mosaico se aprecia en el gráfico 1 la velocidad de la subida de tasas de interés frente a otros ciclos anteriores. En el gráfico 2 se muestra como el BCE seguía metiendo estímulo monetario no convencional hasta julio de 2022 mes en el que decidió comenzar a subir las tasas de interés, cuando la inflación ya estaba en el 8.9%! En el gráfico 3 se aprecia que la zona euro concatena ya 2 trimestres consecutivos sin crecimiento económico, y en el gráfico 4 se ve la retirada de liquidez más rápida de la última década a través del programa de QT.
Es evidente que la situación es complicada, y que el BCE tardó mucho en reaccionar al problema inflacionista. Ahora tal vez se equivoque del otro lado, manteniendo una lucha contra la inflación durante demasiado tiempo que acabe provocando una profunda recesión económica.
EE. UU. saca pecho con respecto a Europa
Este año estamos asistiendo a dos realidades muy distintas entre EE. UU. y Europa. El indicador que elabora CitiGroup en el que compara los datos macro esperados frente a los datos publicados finalmente, nos ofrece dos visiones opuestas. Mientras que en Europa llevamos medio año de sorpresas negativas en el plano económico, en EE. UU. el sesgo está siendo mucho más positivo.
Lo curioso del tema es que el euro se ha estado revalorizando contra el dólar hasta alcanzar cotas superiores a 1.12, fundamentado en que el BCE será más agresivo que la FED con las subidas de tasas de interés. Sin embargo, viendo la evolución de este indicador, da la sensación de que donde hay más vulnerabilidad económica es en Europa, y, por tanto, donde puede haber más sorpresas ante un potencial cambio de rumbo de la política monetaria es en el BCE.
No olvidemos que la mejor medicina que hay en las economías desarrolladas para eliminar las presiones inflacionistas es atravesar por una recesión económica.
Fuente: Bloomberg, Citi
Para aprender
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Me ha parecido interesante
Este gráfico que muestra quien compra combustibles fósiles a Rusia. A pesar de que los ingresos del país por este tipo de exportaciones han disminuido significativamente desde su punto máximo en marzo de 2022, muchos países siguen importando diariamente millones de dólares en combustibles fósiles. Durante este 2023 la Unión Europea ha importado el equivalente a más de 18 mil millones de dólares en petróleo crudo y gas natural ruso, no somos los únicos.
Fuente: Centre for Research on Energy and Clean Air
Te recomiendo leer
«Pensar rápido, pensar despacio» Todo un clásico de la mano de uno de los pensadores más importantes de la actualidad. Su autor, Daniel Kahneman recibió el premio Nobel de Economía por su trabajo pionero en psicología sobre el modelo racional de la toma de decisiones. Esta obra que algunos califican como maestra, define el funcionamiento de nuestro cerebro, con dos sistemas mentales que impulsan nuestros patrones de pensamiento. El primer sistema es rápido e intuitivo, mientras que el segundo sistema es más lento y lógico. Kahneman expone las extraordinarias capacidades y limitaciones de ambos sistemas y nos ayuda con su análisis a descubrir cómo pensamos y los muchos errores que cometemos inconscientemente. Sus ideas han impactado, más allá de la economía, en campos como la medicina o la política entre otros.
