The trader nº 12
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Mis claves
Desde que se desató la pandemia, Europa ha seguido los pasos de EE. UU. con un decalaje de unos cuatro meses. A principios de 2020 se vivió la peor recesión del último siglo, y EE. UU. la consiguió superar por primera vez en el primer trimestre de 2021, mientras que en Europa hubo que esperar al segundo trimestre para hacerlo. La inflación superó la cota del 2% por primera vez en EE. UU. en el mes de marzo de 2021 y alcanzó su punto más alto en junio de 2022. En el caso de la zona Euro, la inflación superó la cota del 2% en agosto de 2021 y alcanzó su punto máximo en octubre de 2022. Este decalaje de 4 meses fue el mismo que se vivió entre la primera subida de tipos de la FED en marzo de 2022 y la del BCE en julio de ese mismo año.
Parece que tiene sentido que se mantenga ese diferencial en adelante, de modo que, si la FED decide que después de julio no habrá más subidas de tasas, probablemente el BCE hará algo similar a partir de noviembre de este año. Y si EE. UU. entrase en recesión a finales de este año o principios de 2024 probablemente Europa lo haría antes del verano de 2024.
En los mercados financieros no se puede hablar nunca de certezas, pero dada la exactitud con que reaccionan los datos macro de las dos regiones desde hace más de dos años, diría que es interesante seguir de cerca este patrón, porque nos puede ayudar a anticipar efectos futuros en las principales magnitudes económicas: PIB, inflación y reacciones de los bancos centrales.
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Nueva reunión de los bancos centrales
Encaramos la última reunión de la FED y el BCE antes del verano con una expectativa de nuevas subidas de tipos de interés tanto en EE. UU. como en Europa. En el caso del BCE, Christine Lagarde lleva preanunciando un incremento de 0.25% en cada aparición pública desde hace semanas, así que situará el nivel en el 4.25%, similar al nivel alcanzado antes de desatarse la crisis financiera de 2008. En el caso de EE. UU., la expectativa de una nueva subida de 0.25% se ha ido consolidando en el mercado y ya casi se descuenta al 100%. Sin embargo, el último dato de inflación general del 3%, y de inflación subyacente del 4.8%, cuando veníamos un mes antes del 4% y 5.3% respectivamente, han reabierto el debate de si la subida de julio puede ser la última subida de este ciclo restrictivo que ha llevado los tipos de interés desde el rango 0-0.25% hasta 5.25-50% (si se cumple la expectativa), en tan solo diez y seis meses. Estamos ante la subida más rápida y de mayor dimensión de este siglo tanto en Europa como en EE. UU. y que además se está combinando con retirada de liquidez a través de los programas de QT o “quantitative tightening”.
No puedo dejar de pensar que lo que están haciendo los bancos centrales no puede acabar bien, tal y como ha ocurrido una y otra vez a lo largo de las últimas décadas.
Fuente: Tradingview
Seguimiento de los resultados empresariales
Según las previsiones de consenso, se espera que las ganancias del S&P 500 para el segundo trimestre disminuyan un -7,3 % interanual, con una disminución de los ingresos del -0,4%, lo que sería el tercer trimestre de caídas y el crecimiento de ganancias más negativo desde el segundo trimestre de 2020. Las previsiones de crecimiento de los beneficios para los próximos tres trimestres son del -1,4 %, 7,5 % y 7,7 %, respectivamente.
Fuente: RIA, Lance Roberts
En el radar
China, una amenaza para Alemania
Después de que la industria química alemana implosionase, y hablamos de que sus tres compañías más importantes se han estrellado en el mercado de valores: BASF cotiza un 54% por debajo de los máximos históricos de 2018, BAYER cotiza un 65% por debajo de los máximos históricos de 2015 y HENKEL cotiza un 45% por debajo de los máximos históricos de 2017. Ahora otra industria clave para la economía alemana, la del automóvil, ve como China comienza a desbancarla como principal exportador mundial. El tejido industrial alemán se está quedando atrás en la carrera de fondo internacional, y eso supone un riesgo para la locomotora de crecimiento en la zona euro.
Cada vez es más difícil conseguir crédito
Cuando se desató la crisis bancaria en EE. UU. en la primera parte de 2023, Powell, el presidente de la FED, dijo que esperaba un tensionamiento en el merado de crédito, debido a que los bancos serían menos propensos a conceder préstamos y cuando lo hiciesen aplicarían un tipo de interés más alto. A tenor de los últimos datos recabados por la Reserva Federal, la tasa de rechazo de los solicitantes de préstamos aumentó al 21.8% desde el 17.3% antes del colapso de Silicon Valley Bank, el nivel más alto en cinco años, y eso que las solicitudes de crédito en los últimos cuatro meses disminuyeron al nivel más bajo desde octubre de 2020.
Concretamente, en el sector del automóvil la tasa de rechazo es la más alta de la serie histórica que empieza en el año 2013. Aunque el informe de la FED constata que el efecto es global y se está trasladando a las solicitudes de nuevas hipotecas, refinanciamiento de hipotecas y aumentos en los límites de las tarjetas de crédito.
Fuente: Reserva Federal de Nueva York
Menor crecimiento en China = riesgo para el sector de lujo
Asia, y en especial China es un mercado crucial para las compañías que venden productos de lujo. Por ejemplo, Louis Vuitton (LVMH) obtuvo el 30% de sus beneficios de Asia (ex Japón), y en el caso de Richemont el 40% de sus ventas se produjo en Asia Pacífico. El otro mercado crucial para este tipo de compañías es EE. UU. donde LVMH obtiene algo más del 25% de sus ganancias, y Richemont el 20%.
Teniendo en cuenta que una de las mayores preocupaciones de las que habla el mercado se centra en un menor crecimiento económico del esperado en China debido principalmente a la caída del consumo, y que se prevé una desaceleración económica en EE. UU. para finales de este año, todo parece indicar que el sector del lujo va a dejar de tener el viento de cola para tenerlo en contra.
El índice MSCI Europa Textiles, Ropa y Bienes de Lujo cotiza a un P/E a doce meses vista de 27.8, que aun dista de los máximos de 2021 pero aun así es más del doble del 12.8 al que cotiza el MSCI Europa.
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Me ha parecido interesante
La amplia encuesta de Gallup que realiza anualmente en Estados Unidos preguntando por diversas cosas, entre ellas la confianza que merece el presidente de la FED, cuando se realizó en mayo ya mostraba como la confianza de los estadounidenses en el presidente de la Reserva Federal, después de haber despuntado durante la pandemia se sitúa en el punto más bajo de los últimos 20 años, solo un 36% de los encuestados confían mucho o lo suficiente en el jefe de los banqueros.
Me ha parecido interesante
El comienzo de la sexta temporada de la serie más distópica sobre tecnología de la televisión, Black Mirror. En ella se aborda de forma irónica e inesperada algunas nuevas preocupaciones sociales relacionadas con la tecnología: hackers con ganas de datos, criptomonedas que se hunden y propuestas variadas de nuevas situaciones debidas a la Inteligencia Artificial regenerativa. Que la serie imagine como puede ser nuestra vida en streaming en directo como en «Joan es horrible» nos da que pensar también sobre los cambios que se avecinan con la IA en la industria del entretenimiento. Antes de que nuestra vida se convierta en propiedad intelectual de otros, lo que queda claro es que la realidad puede superar a la ficción y veo con alivio que detrás de la IA, estén los ejecutivos de cualquier industria, y no las máquinas, los que sigan decidiendo el futuro.
Te recomiendo leer
Antes de ser investigador en neurociencia y finanzas en la Universidad de Cambridge, John Coates trabajó en Wall Street para Goldman Sachs y también para el Deutsche Bank. Una experiencia que usó de vuelta a Cambridge para investigar sobre la fisiología de la toma de riesgos financieros. Y es que si algo quiere demostrar John Coates es que a la hora de elegir no solo lo hacemos con el cerebro sino con todo nuestro cuerpo. Tanto en inglés, como en su traducción española, este libro cautivo porque desafía nuestras concepciones sobre la toma de decisiones, los riesgos y la compleja psicología humana. Un libro que sin duda dejará a los lectores reflexionando sobre cómo pensamos, actuamos y asumimos los riesgos en nuestras vidas.
