The trader nº 166
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Bienvenido a mi visión personal sobre la actualidad de los mercados financieros nº166. Gracias por tu interés, si te has perdido alguna entrega o aún no estás suscrito puedes revisar aquí.
Mis claves
Hay una idea que se repite constantemente cuando se habla de inteligencia artificial: quien no invierta ahora corre el riesgo de perderse la mayor revolución tecnológica de nuestra generación.
Y probablemente sea cierto.
La inteligencia artificial tiene todos los ingredientes para transformar la productividad, cambiar la forma en que trabajamos y alterar por completo el funcionamiento de muchas industrias. Sin embargo, reconocer que una tecnología va a cambiar el mundo no significa que cualquier inversión relacionada con ella vaya a ser rentable.
De hecho, la historia demuestra precisamente lo contrario.
Las últimas presentaciones de resultados de las grandes tecnológicas han dejado una sensación curiosa. Nadie duda de que la inteligencia artificial seguirá creciendo, pero el mercado empieza a preguntarse si las enormes inversiones necesarias para liderar esa carrera acabarán generando una rentabilidad acorde con el capital empleado. Los miles de millones destinados a centros de datos, chips e infraestructuras ya no se reciben únicamente con entusiasmo; también empiezan a generar preguntas.
Y esas preguntas tienen sentido porque las grandes revoluciones tecnológicas suelen venir acompañadas de un enorme exceso de inversión. Cuando todo el mundo está convencido de que una industria dominará el futuro, el capital fluye hacia ella de forma masiva. El resultado suele ser una capacidad instalada muy superior a la demanda inicial y una competencia feroz que termina reduciendo la rentabilidad de muchas de las empresas que lideraron esa primera etapa.
Ya ocurrió con el ferrocarril en el siglo XIX. La red ferroviaria transformó la economía mundial, pero muchas compañías quebraron antes de que aquel negocio alcanzara un equilibrio sostenible. También sucedió con Internet. La mayoría de las predicciones sobre su impacto fueron acertadas, pero eso no evitó el estallido de la burbuja tecnológica en el año 2000 ni las enormes pérdidas sufridas por muchos inversores.
Es perfectamente posible acertar sobre el futuro de una tecnología y, al mismo tiempo, equivocarse en el momento, el precio o la empresa elegida para invertir.
Eso no significa que la inteligencia artificial esté viviendo una burbuja similar a las anteriores. Nadie puede afirmarlo con certeza. Pero sí conviene recordar que el éxito de una innovación y el éxito de una inversión no siempre avanzan de la mano.
Conclusión
Creo que uno de los errores más habituales en los mercados consiste en pensar que identificar la próxima gran revolución tecnológica es suficiente para ganar dinero. Y no lo es.
Invertir no consiste únicamente en descubrir qué cambiará el mundo, sino en valorar cuánto de ese futuro ya está descontado en los precios y quién terminará capturando realmente los beneficios de esa transformación. Porque la historia demuestra que las grandes revoluciones suelen crear enormes ganadores… pero no siempre son los pioneros, ni necesariamente quienes más invierten al principio.
Y esa quizá sea la lección más importante para cualquier inversor: tener razón sobre el futuro no garantiza obtener una buena rentabilidad.
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Optimismo extremo sobre la bolsa estadounidense
Durante los últimos años, invertir en bolsa ha sido, en gran medida, invertir en Estados Unidos. La revolución de la inteligencia artificial, el liderazgo de sus grandes compañías tecnológicas y una economía que ha resistido mejor de lo esperado han convertido al mercado estadounidense en el principal destino del ahorro mundial.
El primer gráfico refleja hasta qué punto este fenómeno ha alcanzado niveles extraordinarios. Las compras netas de acciones estadounidenses por parte de inversores extranjeros rozan ya los 900.000 millones de dólares en términos acumulados de doce meses, un máximo histórico. Y si ajustamos esa cifra al tamaño actual de la bolsa estadounidense (gráfico 2), el resultado apenas cambia: el peso de esas compras también se sitúa cerca de los niveles más elevados de las últimas tres décadas.
Fuente: Departamento del Tesoro de EE. UU.
Esto nos dice algo importante. La subida de Wall Street no se explica únicamente porque las empresas estén obteniendo buenos resultados. También porque una cantidad récord de capital internacional ha decidido concentrarse en un mismo mercado.
La gran pregunta es por qué. Y la respuesta aparece en el tercer gráfico. El consenso de analistas espera que los beneficios de las compañías del S&P 500 crezcan cerca de un 38% interanual, una cifra que no veíamos desde la salida de la crisis provocada por la pandemia en 2021. Detrás de esas previsiones está, sobre todo, la enorme expectativa de que la inteligencia artificial impulse un fuerte aumento de la productividad y de los beneficios empresariales durante los próximos años.
Y aquí es donde conviene recordar una de las reglas más importantes de los mercados: las bolsas no cotizan la realidad, cotizan las expectativas.
No sería extraño que muchas de estas empresas siguieran creciendo con fuerza. El problema es que el mercado ya lo sabe y lo da por hecho. Cuando las expectativas alcanzan niveles tan elevados, las compañías ya no necesitan presentar buenos resultados; necesitan presentar resultados todavía mejores de los que los inversores ya habían descontado.
Conclusión
No creo que estos gráficos anuncien necesariamente una corrección inminente. Pero sí muestran un mercado extraordinariamente exigente. Cuando una gran parte del ahorro mundial apuesta por el mismo activo y, al mismo tiempo, descuenta uno de los mayores crecimientos de beneficios de las últimas décadas, el margen para las sorpresas positivas se reduce y el coste de cualquier decepción aumenta. Porque en bolsa, muchas veces, no basta con hacerlo bien; hay que hacerlo mejor de lo que todos esperan.
¿Qué está haciendo la Reserva Federal con la deuda de Estados Unidos?
Cuando pensamos en la Reserva Federal solemos fijarnos en una única pregunta: ¿va a subir o bajar los tipos de interés? Sin embargo, hay otro movimiento mucho más discreto que está pasando prácticamente desapercibido y que puede decirnos mucho sobre cómo interpreta el banco central los riesgos a los que se enfrenta la economía estadounidense.
El gráfico que acompaña este artículo muestra que, desde finales de 2025, la Reserva Federal ha incrementado en casi 300.000 millones de dólares sus tenencias de letras del Tesoro, deuda con vencimientos inferiores a un año. Al mismo tiempo, ha seguido dejando vencer parte de los bonos de largo plazo que adquirió durante los programas de expansión monetaria de la última década.
A primera vista podría parecer un simple cambio técnico dentro de su balance. Sin embargo, detrás de esta decisión hay una diferencia fundamental.
Los tipos de interés a corto plazo dependen casi por completo de la política monetaria de la Reserva Federal. Si decide subir o bajar el precio oficial del dinero, las rentabilidades de las letras del Tesoro suelen ajustarse de forma muy rápida. En cambio, los bonos con vencimientos a diez, veinte o treinta años obedecen a otra lógica. Ahí pesa mucho más la percepción que tienen los inversores sobre la inflación futura, el crecimiento económico y, sobre todo, la sostenibilidad de las cuentas públicas estadounidenses. Es el mercado quien termina fijando el precio del dinero a largo plazo.
Fuente: Tradingview
Por eso este cambio en la composición del balance resulta tan interesante. Al aumentar el peso de las letras del Tesoro, la Reserva Federal concentra su cartera en el tramo de la curva donde mantiene un control mucho mayor y reduce su exposición al segmento donde las dudas sobre la credibilidad fiscal de Estados Unidos podrían provocar movimientos mucho más difíciles de contener.
No significa necesariamente que la Reserva Federal anticipe una crisis de deuda. Tampoco que esté preparando un nuevo programa de compra masiva de activos. Pero sí parece una estrategia que le proporciona mayor flexibilidad en un momento en el que el Tesoro estadounidense necesita emitir cantidades récord de deuda y el mercado exige cada vez más rentabilidad para financiar los plazos largos.
Conclusión
Muchas veces nos obsesionamos con el tamaño del balance de la Reserva Federal y pasamos por alto un detalle igual de importante: su composición. Quizá el verdadero mensaje no sea cuánto está comprando la Fed, sino qué tipo de deuda prefiere mantener.
El nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, afirmó en su primer discurso que quiere reducir al máximo el uso de las políticas monetarias no convencionales, como el Quantitative Easing (QE), porque considera que distorsionan el precio de los activos financieros. En ese contexto, dejar vencer progresivamente los bonos de largo plazo y sustituirlos por letras del Tesoro podría formar parte de esa nueva estrategia.
Hay, además, otro aspecto especialmente revelador. En los últimos meses la Reserva Federal ha reducido los tipos de interés oficiales, pero esa bajada apenas se ha trasladado a las rentabilidades de la deuda a largo plazo. Y eso es importante porque el bono estadounidense a diez años actúa como referencia para multitud de activos: desde las hipotecas hasta la financiación empresarial o las valoraciones de buena parte de los mercados financieros.
Quizá ese sea el mensaje más interesante. La Reserva Federal sigue teniendo un enorme poder para influir sobre el dinero a corto plazo, pero el precio del dinero a largo plazo depende cada vez más de lo que decidan los inversores. Si el propio banco central está desplazando su balance hacia el tramo de la curva que mejor controla, la pregunta ya no es únicamente cuándo bajará o subirá los tipos de interés, sino hasta qué punto sigue teniendo capacidad para influir sobre el coste de financiación que realmente condiciona el conjunto de la economía.
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John D. Rockefeller no solo fue uno de los hombres más ricos de todos los tiempos. Fue una persona que entendió antes que nadie una idea que sigue siendo válida hoy: la riqueza no se construye gastando, sino reinvirtiendo.
En Titan, la extraordinaria biografía escrita por Ron Chernow, descubrimos a un empresario obsesionado con la eficiencia, el ahorro y la visión a largo plazo. Desde muy joven registraba cada ingreso y cada gasto, llevaba una contabilidad rigurosa y destinaba parte de todo lo que ganaba a seguir construyendo patrimonio.
Más allá de la dimensión histórica del personaje, el libro demuestra que la riqueza rara vez nace de un golpe de suerte. Suele ser el resultado de cientos de pequeñas decisiones acertadas, repetidas durante años.
Hoy no hace falta construir Standard Oil para aplicar esa enseñanza. Basta con aprender a gestionar bien el dinero que pasa por nuestras manos.
Porque todos podemos aprender de Rockefeller, aunque nuestro punto de partida sea completamente distinto. Pongo esta edición en inglés de Chernov que me cautivó, pero en el mercado abundantes biografías en español sobre el magnate.
Buena semana.
Aviso: La información proporcionada en este artículo no constituye asesoramiento financiero, de inversión o fiscal. Realiza tu propia investigación o consulta con un asesor financiero certificado antes de tomar cualquier decisión con tu dinero.
